核心观点：本周通胀数据和相关金融数据公布，2月CPI同比+1.0%，我们认为剔除春节因素，经济复苏初期需求仍稍显不足，且政府工作报告中5%的GDP目标也处于我们预期下限，市场也部分存在对2023年我国经济增长斜率的担忧。但从PPI数据看，环比数据略有改善，且2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，我们认为即便在今年政策强刺激可能较小的情况下，随着两会后各项措施逐渐落地，经济缓慢修复仍然值得期待。我们认为2023年资本市场仍有望聚焦“促进科技、资本和实体经济高水平循环”，券商板块将有望受益于为资本市场提供“资产、资金、市场”三端服务，带来增量业绩。
保险板块，负债端方面，整体看当前行业仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们再次强调，当下市场处于从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”的时期，非银板块具备超额收益配置价值。建议关注：中国太保、中国平安、东方财富、浙商证券、国联证券等市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3230.08点，环比上周-2.95%；深证指数报11442.54点，环比上周-3.45%；沪深300指数报3967.14点，环比上周-3.96%；创业板指数报2370.36点，环比上周2.15%；非银金融（申万）指数报1503.47点，环比上周-6.05%，证券Ⅱ(申万)指数报5248.15点，环比上周-5.23%，保险Ⅱ(申万)指数996.17点，环比上周-8.13%，多元金融(申万)指数报1105.66点，环比上周-4.63%；中证综合债（净价）指数报99.71，环比上周+0.15%。沪深两市A股日均成交额8336.50亿元，环比上周-1.51%，日均换手率1.04%，环比上周-0.02bp。截至3月9日，两融余额15905.65亿元，较上周+0.42%。截至2023年2月28日，股票型+混合型基金规模为7.08万亿元，环比+0.41%，2月新发权益基金规模份额289亿份，环比+58.40%。个股方面，券商：红塔证券环比上周-2.79%，方正证券环比上周-3.27%，申万宏源环比上周-3.27%。保险：中国平安环比上周-8.51%，中国人寿环比上周-5.88%，中国太保环比上周-8.46%，新华保险环比上周-7.53%。证券业观点：金融监管体系重塑，资本市场服务实体经济作用更为突出。2023年3月7日，《国务院机构改革方案》落地，提出组建国家金融监督管理总局，不再保留银保监会，证监会调整为国务院直属机构，形成了“一行一局一会”的监管格局。简单梳理我国金融监管体系的历史沿革：1984年，人民银行开始专门履行中央银行职能。1992年，国务院证券委、中国证券监督管理委员会成立，金融监管体系开始由统一走向分业。1998年，保监会成立。2003年，银监会成立，形成以人民银行、银监会、证监会、保监会“一行三会”为主导的分业监管格局。2017年，金稳委成立。2018年，银监会和保监会合并，形成了“一委一行两会”为主导的格局。经过四十年的改革发展，我国金融监管体系不断总结经验，日臻完善。金监总局成立后，将统一负责除证券业务之外的金融业务监管。我们认为，金融业务的统一监管将有助于统筹运用有限的监管资源，加强专业监管效能，补足我国跨领域、跨市场、跨业态协调监管机制的短板，从本质上解决监管空白、监管套利、监管滞后等难题，维护公平竞争的市场秩序，从而实现服务实体经济、创新发展、防范风险三者统一。
证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。国务院直属机构和事业单位的本质区别在于前者具有独立的行政主体资格，我们认为，证监会提职提级体现了政府机关对其在防范化解金融风险、建设中国特色现代资本市场等领域取得重大成效的认可，直接提高了资本市场的地位，进一步凸显了资本市场服务实体经济的作用。证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。过去企业债由发改委审核，公司债由证监会审核，截至2023年3月10日，市场存量企业债券共2770只，债券余额21071亿元；存量公司债券11990只，债券余额103920亿元。不同部门的监管之下，审核标准的不统一也给套利者提供了操作空间，不利于债券市场稳定健康发展，也不利于企业拓宽直接融资渠道。我们认为，企业债和公司债有望在规则层面进一步趋同，助力债券市场的良性有序竞争，更有利于提高直接融资比重，助力服务实体经济。保险业观点：友邦保险公布2022年年报，2022年实现年化新单保费54.07亿美元，同比-4%；税后营运利润63.70亿美元，同比+3%；新业务价值30.92亿美元，同比-5%，内含价值营运利润68.45亿美元，同比-2%。产生的基本自由盈余60.39亿美元，同比-2%。公司派送期末股息每股1.134港元，同比+5%。公司2022年全年NBV同比-5%至30.92亿美元，NBVM同比-2.4pct至57.0%，主要受到疫情影响和友邦中国业务的保障型和储蓄型产品结构更为均衡的影响，NBVM小幅下滑。2022年全年新业务价值同比：马来西亚（YoY+15%）>泰国（YoY+5%）>中国香港（YoY+4%）>新加坡（YoY+1%）>其他市场（YoY-12%）>中国内地（YoY-15%）。2022年下半年，随着各地区疫情影响的逐渐减弱，公司线下展业等活动逐步回复，公司下半年实现NBV同比+6%增长，同时五大经营分部新业务价值均实现同比正增长。整体看当前行业仍处于“磨底”阶段，近年来随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果已逐渐开始显现，我们认为随着经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。流动性观点：本周央行公开市场净回笼9830亿元，其中逆回购投放320亿元，到期10150亿元。价方面，本周短端资金利率分化。2月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。
本周银行间质押式回购利率R001上行54bp至1.90%,R007上行14bp至2.17%，DR007上行10bp至2.03%。SHIBOR隔夜利率上行54bp至1.83%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-2bp/+0bp/-3bp至2.45%/2.50%/2.59%。债券利率方面，本周1年期国债收益率下行9bp至2.22%,10年期国债收益率下行4bp至2.87%，期限利差下行5bp至0.65%。风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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