宝丰能源：成本优势凸显，疫情缓解具有修复空间

业绩简评2023 年3 月9 日公司披露年报，2022 年实现营收284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%。

其中，Q4 实现营收69.45 亿元，同比下降2.24%；实现归母净利润9.30 亿元，同比下降46.93%。

经营分析四季度行业压力相对较大，公司的相对优势依然显现。四季度公司焦炭依然保持高负荷生产，烯烃产量环比三季度提升约9%，无论是原料煤还是焦煤价格维持高位，行业成本压力较大，多数焦炭厂处于亏损状态，而各种煤、油、气头烯烃的价差大幅收窄甚至转负，四季度烯烃均价环比下行约2%，而公司借助成本优势依然能够维持盈利空间，四季度整体毛利率约为21.29%，净利率为13.39%，虽然是历史最为承压阶段，但比行业竞争对手表现良好；疫情逐步缓解，烯烃焦炭盈利有望修复。2022 年下半年，公司两大核心产品终端需求不振，房地产和消费整体表现承压，行业原材料价格压力难以向下游传导，而最近来看，伴随疫情的逐步缓解，消费复苏，烯烃的价格并未大幅跟随原材料价格进行波动，同时在国家政策调整下，预期房地产基建的需求也将逐步恢复，带动需求回暖，产品盈利回归正常；在建项目稳步推进，新产能投产有望进一步强化竞争优势。公司宁夏三期烯烃项目将有望在今年年中投产，内蒙项目有望在明年四季度投产，规划项目的持续落地将有望带动公司烯烃产能突破520 万吨，而同时公司新建项目采用更新一代的烯烃工艺，生产成本上形成进一步下降，叠加内蒙项目的运输、投资等方面的优势，公司的生产成本有望进一步下降，增厚公司的中枢利润。

盈利预测、估值与评级2022 年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年预期行业将有修复，但需要逐步实现，因而下调公司2023 年盈利预测13%，预测2023-2025 年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS 分别为1.10、1.34、2.23 元/股，当前股价对应的PE估值为14 倍，维持“买入”评级。

风险提示原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。

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