鸿远电子：业绩增长符合预期，多元布局助力持续发展

事件： 公司发布 2021年年报，实现营收为 24.03亿元，同比增长41.36%，归母净利润为 8.27亿元，同比增长 70.09%，扣非净利 8.12亿，同比增长 72.50%，基本 EPS 为 3.57元。

21年业绩增长符合预期，22年收入将持续较快增长。本期营收 24.03亿元（YoY +41.36%），归母净利 8.27亿元（YoY +121.25%）。单季来看，Q4营收 5.23亿元（YoY -6.49%，QOQ-6.60%），归母净利 1.70亿元（YoY +2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。

全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能力大幅提升，其中 2021毛利率 51.51%，同比提升 4.76pct，主要得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。

分业务来看，公司 Q4自产业务营收 2.51亿（YoY -17.51%，QOQ-25.96%）,季节性波动叠加 2020年高基数，导致自产业务增长有所放缓，2022Q1有望恢复环比正增长；代理业务单季营收 2.62亿（YoY +4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。

展望 2022年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约 27.6%，代理业务预计增速约 14.1%，全口径收入增长约 21.7%。

股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。公司 2021年 6月 3日以 61.34元/股授予 92.8万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计 4995.42万元，其中 2021至 2024年分别摊销 2164.7万、1914.9万、749.3万和 166.5万元。6月 11日，公司股票回购计划紧跟出台，拟不超过 120元/股，回购 0.3-0.6亿元股票，截至 12月 9日，已回购 33.51万股，均价 114.2元。我们认为股权激励和股票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

存货快速增长，未来增长有保障。公司本期存货 4.15亿，同比期初增长 93.25%，比 2021Q3增长 16.6%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者的价值占比分别为 51.6%和 36.9%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。

深耕高可靠 MLCC 市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。预计2021年国内高可靠 MLCC 市场规模约为 55亿元，过去两年复合增速逾 50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠 MLCC 市场，有望持续受益。此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器创收约 1979.77万（+81.79%）。公司积极向电子元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。

投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 10.89亿、13.62亿和 16.46亿，EPS 为 4.69元、5.86元和 7.08元，当前股价对应 PE为 28X、22X 和 18X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。