安琪酵母：营收稳健增长，海外表现强势

事件：公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营收30.32亿元，同比增长14.1%；实现归母净利3.13亿元，同比-29.3%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-36.1%。

点评：22Q1酵母系列在高基数下，保持正增长。分行业看，22Q1酵母系列/包装/奶制品/制糖/其他分别实现收入22.07/1.07/0.16/3.63/3.09亿元，同比增长4.2%/8.9%/23.9%/160.8%/18%。酵母系列在高基数下，营收增速放缓，我们预计公司产品提价、以及放弃低毛利的产品对酵母系列产品销量也有影响。分区域看，22Q1年国内/国外分别实现收入21.67/8.34亿元，同增13.2%/16.4%，疫情对公司国际市场的需求有正向贡献，国外收入增速较好。

22Q1制糖业务占比提升持续拖累毛利率。22Q1公司毛利率26.7%，同比下降6.6个百分点。制糖业务盈利能力差，21年公司制糖业务毛利率仅为-2.99%。22Q1制糖业务收入占比为12.1%，同比提升6.8个百分点，负毛利的制糖业务占比提升拖累了毛利率水平。22Q1毛销差为20%，同比下滑7.1个百分点，一方面由于产品结构变化，另一方面原材料成本上涨，公司提价未能完全覆盖。22Q1销售/管理/研发费用率分别为6.7%/3.2%/4.0%，分别同比+0.5/+0.2/+0.1百分点。销售费用率增加较多，我们预计由于21年公司销售人员新增较多，同时22Q1股权支付费用同比增加。22Q1公司归母净利率10.3%，同比减少6.3百分点。

盈利预测与投资评级：短期公司受到原材料成本上涨，以及提价退坡的影响，利润端持续承压。长期看，酵母衍生品前景广阔，有望带动公司营收保持快速增长。预计公司22-24年EPS分别为1.70/2.07/2.46元，对应PE分别为23.52/19.36/16.26倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：产品提价；糖蜜价格下降；业绩超预期等。

风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动产能投放不及预期。