招商轮船股权激励点评：股权激励额彰显信心，油散双击值得期待_股票频道

公司发布股票期权激励计划，要点如下：

1、激励对象：高管、核心骨干，授予激励对象共 323人，约占总人数 7.06%。

2、行权价格：7.31元/股

3、授予份数：1.85亿股，约占公司股本总额的 2.276%。

4、股权激励授予条件：

（1）最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 18.5%，且不低于对标公司 50分位或行业均值；（2020/2021年公司 EOE 分别为 24%/25%，若根据我们预测 2022年净资产规模测算，2022年 EBITDA 需达 54.62亿元）

（2）最近一个会计年度，相较 2018年的营收 CAGR 不低于标杆公司 50分位或行业均值；

（3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。

5、股权激励生效条件：

（1）2023-2025每一年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 30%，且不低于对标公司 75分位或行业均值；（若根据我们预测 2022-2023年净资产测算，2023年 EBITDA 需达 107亿元，对应归母净利润约 58亿元）

（2）2023-2025每一年度相较 2021年的营收 CAGR 分别不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司 75分位或行业均值；

（3）2023-2025每一年度经济增加值达到国资委下达目标，且 △EVA>0。

本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测2022-2024年业绩，假设分红率均为 30%，预计调整后行权价为 6.55元/股。

BDI大幅反弹，油运运价持续上涨，油散龙头静待共振：春节后油运运价持续上涨，截至 3.7，VLCC TD3C 运价 5.8万美元/天。BDI 大幅反弹，截至 3.7，BDI指数 1298点，近三周环比上涨 140%。公司 VLCC 运力规模全球第一，截至 3月，自有 VLCC52艘，VLCC-TCE每上涨 1万美元/天，税前利润增厚 12.4亿元；

干散业务业绩确定性与弹性兼备，公司 VLOC船队均签订长期包运协议，此外截至 22Q3公司投入即期市场的散运船队达 129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。

投资建议：预计 2022-2024年营业收入为 283.57/310.29/340.32亿元，归母净利润 51.90/69.55/83.63亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.86、1.03元，当前股价分别对应 11.5、8.6、7.1倍 PE，对应 1.9、1.5、1.3倍 PB。油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。

风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC 进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。