22Q4 疫情与债市波动，对零售信贷与财富业务造成冲击。但是严冬已过，压力最大的时候已经过去；静待花开，疫情放开后零售业务有望逐步修复。平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行，坚定看好，现价空间56%。
智能银行3.0 启动，新模式赋能业务平安银行再次升级零售经营模式，提出“智能化银行3.0”。未来在客群划分和AI智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服务供给以及更智能的运营触达。
息差超预期下行，受损于美元加息22Q4 单季息差（日均）环比-10bp 至2.78%，下行幅度略超预期。其中：①资产端零售贷款调结构导致资产收益率+5bp；②美元加息导致对公存款成本率上升，负债成本率环比+5bp。展望未来，息差仍有小幅下行压力，但幅度有望趋缓。
零售基础再夯实，疫后复苏可期待（1）客户基础夯实，清理睡眠客户：22Q4 末财富客户、私行客户保持15%以上的较快增长，口袋银行月活恢复环比增长。零售客户和信用卡流通卡量环比减少，推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响。（2）理财赎回冲击，短期拖累AUM：22A财富管理手续费收入同比-21.5%，主要受压降非标和资本市场遇冷影响。22Q4 零售AUM 环比+1.5%，其中理财余额环比-10.5%，相应地个人存款环比大幅增长14.5%，非存款和理财AUM 环比小幅+1.7%。随着非标影响消退和资本市场企稳，叠加新银保增长点显现，财富中收增速有望回升。（3）贷款稳步恢复，结构继续分化。Q2/Q3/Q4 零售贷款日均余额环比增速分别为-0.1%、2.5%、3.0%，信贷投放逐渐恢复，主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款，这也导致零售贷款收益率环比下行。随着疫情影响消退，信用卡等消费金融贷款需求底部回升，互联网贷款整顿完成带来新增长点，零售贷款动能有望逐步修复。
不良短期有压力，Q2 起有望修复22Q4 不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要是零售资产质量受疫情影响。关注率承压，除了零售共性因素以外，主要是汽车贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响。
展望未来，零售资产质量有望在Q2 见到改善拐点：①全年来看，疫情放开后零售风险呈现下降态势；②节奏来看，疫情影响不良具有一定滞后性，Q1 可能还有部分延后性暴露，Q2 起有望拐点向好。
盈利预测与估值平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS 21.14/23.91/27.19 元。现价对应PB0.64/0.57/0.50 倍。目标价21.11 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，现价空间56%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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