迈为股份:22Q1业绩同比+50%，HJT扩产保障全年订单高增

业绩概览：公司22Q1收入8.3亿元，同比+32.1%，归母净利润1.8亿元，同比+49.8%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+42.7%。

受益于在手订单转化，业绩高速增长，毛利率创近三年新高。随着PERC转化效率临近天花板，PERC扩产收缩，公司订单主要受HJT拉动。据我们估算，2021年全行业HJT整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020年增长330%，其中公司获得5.8GW订单，市占率达72%，且5.8GW均已收到客户预付款。按照4亿元/GW测算，公司2021年新签HJT订单达23.2亿元。此外叠加PERC丝网印刷、半导体、面板等环节订单，我们预计公司2021年总订单在40亿元以上。受在手订单充裕影响，22年全年业绩高增确定性较强。22Q1公司毛利率达40.6%，同比+2.3pp，环比+2.5pp，净利率20.9%，同比+2.4pp，环比+1.0pp。

其中毛利率创近三年单季度新高，表现出持续提升的产品议价能力及成本管控能力。

积极备货应对疫情及未来新单，费用管控能力持续提升。公司22Q1经营活动现金流量净额2943万元，同比-73.3%，主要系公司考虑疫情影响，提前备货，锁定供应商产能，采购量同比大幅提升所致，报告期内公司存货为32.7亿元，较2021年底提升16.5%，积极备货也显示出公司对22年新单的乐观预期。费用率方面，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.5%/11.2%/-2.9%，同比-0.1pp/-0.7pp/+3.4pp/-1.8pp，环比-3.5pp/+3.0pp/-3.5pp/-2.3pp。22Q1期间费用率合计17.5%，同比+1.0pp，环比-6.3pp。费用管控能力持续提升。

HJT大单逐渐落地，看好2022年HJT平价历程。4月15日，公司与REC印度签订4.8GWHJT整线订单，按照4亿/GWHJT整线预测，则本次订单金额接近20亿元，超过21年收入50%。据迈为披露，2022年行业HJT扩产规模有望达20-30GW，较2021年8.1GW同比大幅增长。按照25GW扩产，4亿/GW整线投资额，迈为股份70%市占率测算，则2022年，迈为HJT订单有望达70亿元。

与HJT扩产规模相比，市场更加关注HJT平价进度，如果HJT年内实现与PERC成本平价，则2023年行业有望迎来头部厂商HJT的大规模扩产。目前包括SMBB、大产能设备等降本节点已经实现，我们预计2022年HJT平价节点主要包括微晶PECVD量产、银浆国产化、半棒薄片、银包铜国产化、PVD靶材优化等。其中微晶PECVD是22年HJT平价节奏第一环，正表面微晶PECVD量产数据有望达25%左右，叠加背表面微晶后（双面微晶），效率有望达到25.5%。此前金刚玻璃已公布24.5%以上的单面微晶小批量数据，预计金刚玻璃及华晟新能源稳定成熟的量产微晶数据将于近期发布，产业链相关标的均有望受益。

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润8.9/14.4/20.4亿元，对应PE62/39/27倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。