万年青：全年业绩稳增+高股息率，有望受益于基建需求增加

事件：公司披露 2021年度报告，实现营业收入 142.05亿元，同比增长 13.37%；

归母净利润 15.93亿元，同比增长 7.61%，对此点评如下：

2021年公司水泥业务实现价增量稳，成本上升致业绩增速略低于收入增速，股息率提升至 6.2%。1）单四季度收入高增 24%，全年价格增速快于销量增速。公司 2021年全年营业收入、归母净利润分别为 145.05/15.93亿元，同比增幅为 13.37%/7.6%。单四季度的营业收入、归母净利润为 45.7/4.6亿元，同比增幅为 24%/1.5%。公司全年实现水泥销量 2450万吨，同比增长 2%；全年均价达 341元/吨，同比上升 10%。江西省年初至今水泥均价同比仍有 14%的涨幅，水泥价格保持韧性。2）成本上升致毛利率、净利率同比下滑 0.8/1.3pct至 27.4%/16.2%。成本方面，公司 2021年单吨成本同比上涨 15%至 221元/吨。公司使用的煤炭以外购烟煤为主，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%；2022年以来随着发改委煤炭限价、3月起采暖需求下降，后续煤炭价格预计稳中有降。3）股息率较高，各项资产指标保持良好增长。公司基本每股收益 1.998元，拟每 10股派发现金红利 8元（含税），股息率约 6.2%，较 2020年增长约 1pct。2021年公司总资产 174.3亿元，较年初增长 15.13%；归属于上市公司股东的所有者权益 74.26亿元，较年初增长16.17%；归属于上市公司股东的每股净资产 9.12元，较年初增长 16%。

江西省基建需求空间有望打开，公司积极拓展上下游，在江西省内保持领先地位。为加快补齐重大基础设施短板，2021年江西省内出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资 1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成 2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。

同时，江西省在“十四五” 发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000亿元，较“十三五” 时期增加 1519亿元，基本建成“六纵六横” 综合运输大动脉。

公司水泥产能 2,600万吨/年，在江西省内产能位居前三，水泥产能利用率超过90%;商品混凝土产能 1,975万方，骨料产能 900万吨，为公司创造新的利润增长点。公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，目前在省内布局商砼企业近 30家，拥有公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地 区以及福建、浙江、广东等周边省份，在江西的市场份额位居前列。

2022年 2月 16日，公司与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，有利于激活国有资本市场竞争力，实现资源融合、优势互补。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。

股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为 12.17元/份，接近当前股价水平。2022年 1月公司推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计 785万份，行权价格为 12.17元/份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 0.98%。本次激励对象总人数为 244人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过 60个月。

股票期权行权考核年度为 2023-2025年 3个会计年度，其中 2023~2025年的收入考核目标分别为：较 2021年收入的增长率不低于 20%、32%、45%；2023~2025年的净资产收益率目标分别为：不低于同行 75分位值、不低于同行 75分位值、位于同行前三；2023~2025年现金分红比例不低于 30%。假设公司 2022年 3月初授予股票期权，则 2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。

投资建议：全年业绩稳增，有望受益于基建需求增加，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 17.2、18.9、20.6亿元，同比增长 8%、10%、9%，对应 PE 市盈率 6、5、5倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，股权激励制定较高的收入增长目标。

风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等