晶丰明源：期待公司ACDC和DCDC产品开启第二成

受益行业高景气度，公司净利润创历史最高。2021年公司实现收入 23.02亿元，同比+108.75%；归母净利润 6.77亿元，同比+883.72%。下游旺盛需求下，受制于代工产能不足，公司调整产品结构，2021年智能 LED驱动芯片占比首次超过通用 LED 达 46.19%。2021年公司智能 LED 和通用 LED 驱动芯片销量分别为 23.37亿和 37.74亿颗，同比分别+81.15%和-1.47%。

LED 驱动芯片涨价带来公司盈利能力大幅提升。2021年公司毛利率为47.93%，同比+22.48pct；净利率为 30.87%，同比+24.55pct。其中，通用LED、智能 LED 和其他芯片毛利率分别为 41.35%、54.26%和 49.02%，同比分别+23.63pct、+15.64pct 和+30.72pct。面对缺芯和下游需求的爆发，公司通用 LED 和智能 LED 驱动芯片 ASP 大幅提升，分别提高70.60%和 44.72%，带来公司盈利能力的跨越式提升。

2021Q4终端需求转弱，营收利润环比下滑。2021Q4公司实现收入 4.78亿元，同比+20.59%，环比-37.07%；实现归母净利润 1.04亿元，同比+166.75%，环比-56.28%。受前三季度行业爆发带来的高基数以及自 Q3开始海运运费提升终端需求开始转弱，公司营收净利 Q4环比有所下滑。

伴随智能家居应用场景增多，公司智能 LED 驱动有望保持稳健增长。

公司智能 LED 驱动芯片主要包括无线调光调色产品和高性能灯具等。

随着智能家居应用场景增多，消费者对产品的接受度进一步提升，市场渗透率将不断增加，公司智能 LED 照明驱动产品将进入快速发展阶段，预计未来 1-2年，将成为公司业绩的主要贡献部分。

持续关注公司 AC/DC 和 DC/DC 产品放量带来的第二成长。2021年，公司大小家电内置 AC/DC 和手机快充外置 AC/DC 芯片均在客户拓展和产品研发上取得可喜进展。DC/DC 产品方面，2021年公司完成数字多相控制器研发，并进入客户送样阶段。建议密切关注公司 AC/DC 产品在客户端验证进展和 DC/DC 产品种类的不断完善，期待公司 AC/DC和 DC/DC 产品放量带来业绩增长。

盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为3.74/5.7/7.94亿元，对应 3月 25日股价 PE 分别为 33/22/16倍，给予“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、新品研发及导入不及预期。