新能源汽车行业系列点评四十九：蔚来，产品周期已至，业绩加速释放_股票频道

事件概述:

北京时间 3月 1日，蔚来发布 22Q4及全年财报：

22Q4实现单季营收 160.6亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%；销量约为 4.0万辆，同比 /环比为+60.0%/+26.7%；汽车业务毛利率为 6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts；单季归母净亏损为 58.5亿元，同比/环比分别扩大 168.3%/41.2%。

22全年营收为 492.7亿元，同比+36.3%；累计交付12.2万辆，同比+34.0%；全年归母净亏损为 145.6亿元，同比放大 37.7%。

分析与判断:

新车型交付营收创新高营收端：22Q4蔚来总营收为 160.6亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%；22全年营收为 492.7亿元，同比+36.3%；

其中当季汽车业务收入为 147.6亿元，同比/环比分别为+60.2%/+23.7%。环比上升主要来自于新车型蔚来 ES7、ET5同时交付所带来的销量上升。受到新车型蔚来 ET5定价较低的影响，ASP 由 22Q3的 37.8万元下降至 36.9万元。全年汽车业务收入为 455.1亿元，同比+37.2%。

交付量方面，22Q4共计交付 4.0万辆，同比/环比分别为+60%/+26.7%，在 22Q3交付受到供应链问题困扰后快速提升。22全年交付 12.2万辆，同比+34%。

其他业务方面，22Q4营收达到 13.0亿元，同比/环比分别为+90.3%/+22.0%；22全年收入为 37.6亿元，同比+26.8%；增长主要是由于提供研究和开发服务的收入增加。

利润端：毛利方面，22Q4汽车业务毛利为 10.1亿元，同比/环比分别为-47.5%/-48.3%；22Q4汽车业务毛利率为 6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts。

22Q4毛利率下滑主要原因为存货价值计提、生产设备折旧和与产品换代相关的损失；此 3类影响合计对毛利造成了 6.7pts 的负面影响。22全年汽车业务毛利为62.3亿元，同比-6.3%；22全年汽车业务毛利率为13.7%，同比-6.4pts。

22Q4总毛利为 6.2亿元，同比/环比分别为 -63.4%/-64.2%。22Q4毛利率为 3.9%，同比/环比分别为-13.3pts/-9.4pts。22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。

现金储备充足销量预期向上费用端：22Q4蔚来研发费用为 39.8亿元，同比/环比为+117.7%/+35.2%；22Q4研发费用率为 24.7%，同比/环比为+6.3pts/+2.1pts。22全年研发费用为108.4亿元，同比+136.0%；研发费用率为 22.0%，同比为+9.3pts。

22Q4销售管理费用为 35.3亿元，同比/环比分别为+49.6%/+30.0%；22Q4销售管理费用率为 22.0%，同比/环比为-1.9pts/+1.1pts。22全年销售管理费用为105.4亿元，同比+53.2%；销售管理费用率为 21.4%，同比+2.4pts。

渠道端：截至 22Q4，公司拥有 375家销售中心，覆盖 141座城市；305家服务中心，覆盖 148座城市。销售门店较 22Q3减少 24家，少覆盖 8座城市；

维修服务中心增加 25家，少覆盖 15座城市。整体渠道端呈现收缩趋势。

现金：截至 22Q4蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计 455.0亿元，短期流动性风险较弱。

未来展望：公司预计 23Q1汽车销量将在 3.1万辆至 3.3万辆之间；同比区间为+20.3%至+28.1%；对应的收入约为 109.3亿元至 115.4亿元，同比区间为+10.2%至+16.5%。

车型加速推出预期修复盈利新品加速推出，销量预期上行。公司表示，蔚来22Q2将推出四款车型，其中 ES6改款将在 7月交付；

7月将推出第五款车型。从销量目标来看，公司认为ET5、ET5旅行版和 ES6合计可达到单月 2万辆；ET7、ES7、ES8每个型号可达到单月 2-4千辆。EC7和 EC6分别有望达到单月 1-2千辆。整个产品矩阵有望帮助公司冲击单月 3万辆的目标。

盈利短期扰动，预期持续修复。公司表示，由于受到一二代平台换代、国补退坡、旧款车型折扣等多个因素影响，短期内蔚来毛利承压。自 23Q2起，毛利有望出现提升，公司目标在 23Q4将毛利率提升至 18%-20%。

投资建议蔚来凭借“优质品牌形象+智能电动技术优势”构筑核心竞争优势。蔚来通过圈层营销和优质服务引导客户完成了品牌共创，打造高端品牌形象。同时，蔚来 NT2.0平台具有高品质、强智能属性，二代车型产品力强劲。受益标的【蔚来-SW】。

智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：

1、智能电动增量：从智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；

2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。

风险提示新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。