医药月报2209：被政策压制较久的必选医疗或有更好表现

脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善。本次脊柱集采60%降幅的“保底”中标规则对头部玩家较为友好。中标企业绝大多数都是国产厂商，且国产头部玩家基本都紧贴较最高有效申报价60%的“保底”降价幅度。相关上市公司本次中标结果斩获颇多，刺激高值耗材国产替代概念大反弹。

医疗设备贴息贷款消息发酵，“新基建”还需看具体落实情况。近期，受拟使用财政贴息贷款改造更新医疗设备消息提振，医药“新基建”概念表现活跃，相关领域主要涉及医用设备、医疗工程等。然而，市场已不信任依赖政府财政的基建模式，医疗“新基建”这种需要财政贴息贷款的发展模式恐面临更大的回款压力。仍需出台政策解决医院的贴息贷款积极性以及明确政府财政支持力度。

正畸托槽集采箭在弦上，改善型医疗政策边际变化将不如必选医疗。近期，陕西牵头调研正畸托槽集采，无关医保的改善型医疗或将有更多控费政策出炉。改善型医疗需求曾因为无关医保而被视作政策“避风港”，但现在控费政策早已突破医保范畴，只要是涉及民生的医疗领域都可能被控费。与此相对应的是，必选医疗的政策预期基本上已被压制到极点，大部分必选医疗公司估值已充分反映了政策利空，政策稍有边际改善便可能迎来大反弹。此消彼长之下，改善型医疗政策边际变化将不如更早被政策压制的必选医疗。

投资建议： 政策压制较少的改善型医疗需求或面临更多控费措施，被政策长期压制的必选医疗却有政策边际改善机会。随着政策压力此消彼长，医药配置资金或从改善型医疗转移到必选医疗。从估值角度看，改善型医疗估值大都高高在上，被政策最先压制的仿制药、耗材等必选医疗估值较低，也有行情高低切换的需求。

风险提示： 控费降价压力超预期的风险；疫情反复的风险；中国医药产业被美“卡脖子”的风险等