事件描述 事件： 公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 26.91亿元，同比增长 32.8%； 归母净利润 3.42亿元， 同比增长 85.1%； 其中 22Q4实现营业收入 7.82亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 0.97亿元，同比减少 6.73%。
事件点评 C 端受益于疫情， 核心品类实现高增。 分品类来看， 2022年火锅底料/中式菜品调料 /香肠腊肉调料 /鸡精 /香辣酱分别实现营收 11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元， 同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。 其中 22Q4火锅底料/中式菜品调料分别实现营收 4.00/2.93亿元， 同比+38.8%/+89.5%，22Q4公司 C 端在疫情之下， 居家消费助力核心品类实现较好增长； 冬调类产品在 21年高基数下， 由于猪肉价格上涨及 Q3布局前置， 同比-58.5%。 分渠道来看，22年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 21.66/2.41/2.04亿元， 同比+38.3%/-4.9%/+30.0%； 其中 22Q4经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 6.08/0.57/0.89亿元， 同比+33.4%/-26.9%/+22.0%。 22Q4经销商渠道实现稳定增长； 疫情下餐饮场景部分缺失， 定制餐调渠道相对承压。 公司 22年不断进行经销商优化， 全年净增 5家至 3414家， 经销商质量整体提升。
费用精准投放&促销改善下， 盈利能力稳步提升。 公司 22年/22Q4毛利率为 34.2%/34.0%， 同比+2.0/+0.8pct， 在原材料成本压力下， 产品提价及促销改善助力公司毛利率有所提升。 2022年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%， 同比-5.1/+0.2/+1.0pct， 今年以来公司广告费用预算收缩，费用投放更为精准合理。 综合之下 22年/22Q4公司净利率为 12.7%/12.5%，同比+3.6/-4.2pct。 经过 21年的行业激励竞争， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力仍处于改善通道。
产品&渠道不断完善， 23年景气有望持续。 2022年整体复合调味料行业竞争格局有所优化， 公司作为行业龙头受益。 同时产品方面， 公司上半年加大小龙虾调料等新品的推进， 快速抢占市场份额， 下半年火锅底料及冬调等传统单品接棒， 实现平稳增长； 渠道方面， 公司 22年推出优商扶商的经销商分级运营模式， 强化了头部经销商实力， 优化渠道经营效率。 展望 23年， 公司产品&渠道仍将不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料品类； 大力发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 综合之下， 公司 23年景气有望延续， 年度目标有望顺利达成。
投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.47/38.76/45.17亿元， 同比增长 20.7%/19.4%/16.5%。 归母净利润分别为 4.25/5.23/6.41亿元， 同比增长 24.5%/23.0%/22.6%。 对应 EPS 分别为 0.56\0.69\0.84元，对应 3月 2日收盘价， PE 分别为 49.1\39.9\32.5倍， 维持“买入-B”评级。
风险提示 行业竞争加剧； 新冠疫情反复及原材料成本上升； 股本变动尚需股东大会批准等。
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