华利集团点评报告：符合预期，盈利能力稳定_股票频道

华利集团公布业绩快报，盈利能力高度稳定，增速领跑行业：

22全年收入 205.7亿，同比+17.7%，营业利润 41.0亿，同比+10.7%，归母净利 32.2亿，同比+16.4%，净利率 15.7%，同比基本持平，扣非归母 31.6亿，+14.4%。

22Q4单季度来看增速如期放缓，与欧美客户进入去库存周期有关：

Q4主要生产 23夏季鞋款首单，考虑经济形势及去库存进度，欧美客户普遍进行了较为谨慎的首单下单，因此华利 22Q4增速较前三季度放缓，收入 52.0亿，同比+7.4%。

盈利能力来看，22Q4华利营业利润 10.0亿，同比-2.6%，营业利润率19.2%，同比-1.9pp，下滑来自：1）21年同期订单爆满，因此基数效应下 22Q4毛利率同比有小幅度下降；2）人民币环比三季度升值，产生汇兑损失。归母净利 7.76亿，同比+0.7%，增速快于营业利润与所得税率降低有关，扣非归母 7.57亿，同比-0.9%。

1月公告完成收购英雄心 100%股权，产能预计增加 1000万双/年华利 12月发布公告，旗下全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可签订股权转让协议，拟以 6300万美元（合 4.39亿人民币）收购英雄心 100%股权，收购后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际成为华利全资子公司英雄心 2021全年/2022年 1-8月收入 1.17/1.07亿美元，净利润 1884/1617万美元，净利率 16%/15%，利润率水平与华利现有业务相若，以 21年利润水准估算，收购 PE 3.34X。英雄心旗下越南永川位于北越，主营业务为鞋履生产，目前运动鞋年产能在 1000万双左右；旗下佳达国际主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。

华利 22年以来，Nike、HOKA、ON、UA 为代表的客户订单量显著增长，并在 22年新拓展 Reebok 品牌成为客户，考虑新建工厂爬坡期长，通过收购方式取得越南永川 1000万双产能，叠加计划中的印尼及越南新厂建设，能够更好满足客户订单增长需求。

盈利预测与投资建议：

23年来看，Q1订单压力仍然较大（处于清库存阶段的客户较多），Q2后景气度恢复程度需要跟踪海外品牌清库存进度，保持谨慎乐观，我们调整 23年预期，预计公司 22/23/24年归母净利 32.2/33.6/38.7亿元，同比+16%/4%/15%，当前 PE 21/20/18X，期待 23Q2-Q3海外品牌商陆续完成库存正常化后的需求拐点及制造龙头估值修复，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响产能发挥，汇率意外波动影响增速