涪陵榨菜公司动态点评：Q4经营短期承压，盼23年“双拓”迎新局面

事件：2023年 2月 25日，公司发布 2022年度业绩快报，2022年全年实现营收 25.48亿元，同比增长 1.18%；实现归母净利润 8.99亿元，同比增长 21.14%。据测算，2022Q4实现营收 5.02亿元，同比下降 10.81%；实现归母净利润 2.02亿元，同比下降 15.11%。

2022全年营收低个位数增长，Q4经营短期扰动已过，盼 23年“双拓”战略迎新局面。2022年在终端需求紧缩及产品提价背景下，公司营收增速放缓至个位数。其中 2022Q4营收同比下滑 10.81%，主要系 11月份中旬疫情影响下涪陵生产基地临时停工停产，短期经营受到扰动，此外 21年同期产品提价带来的囤货需求导致报表端高基数。当前此两种因素影响缓解，且渠道反馈产品库存回归良性，预期 23年公司经营环境改善明显，有利于稳步推进“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略。

全年盈利表现靓丽，Q4略有下滑。2022年公司归母净利润同比高增，净利率提升约 5.8pct，预计主要受益于青菜头成本下降及产品提价。其中2022Q4归母净利润同比下滑双位数，净利率同比下降约 2pct，预计主要系临时停工停产拖累收入，同时产能利用率下降致费用分摊压力增加。

展望 2023年，公司业绩增长主要来源于三点：一是通过渠道精耕及下沉空白市场开发实现榨菜品类量的增长，2021年底提价效应已过，预计价的增长同比将放缓；二是下饭菜、下饭酱等品类在渠道协同下有望继续放量，与榨菜均具备佐餐开味功能，是家庭餐桌常见食品；三是餐饮相关的调味菜，有望随着餐饮疫后复苏而获得增长弹性。

投资建议：公司是包装榨菜行业龙头且市占率领先，行业竞争格局较好，从上游原料到下游销售均具备较强话语权，享受榨菜包装化过程中的集中度提升逻辑。同时公司积极培育新增长点，萝卜、泡菜已形成一定规模且与榨菜的协同性较好，未来若能复制榨菜成功经验则将带动公司增长提速，此外餐饮渠道开发在疫后复苏背景下也是潜在增长点。预计公司2022-2024年营业收入分别为 25.48亿元、30.43亿元、35.21亿元，归母 净利润分别为 8.99亿元、9.73亿元、11.35亿元，EPS 分别为 1.01、1.

10、1.28元，对应 22-24年 PE 分别为 26、24、21X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道下沉不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。

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