事件：公司披露 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.72亿元（YY+20.5%），归母净利润为 0.42亿元（YY-47.31%）。
增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021Q4完成建设投入使用，导致 2022年折旧费用增加 3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加 1791.1万元。
我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占 22年利润 76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计 2023、2024年利润达到 1.23、2.19亿元，此比例将降低至 25.9%、14.5%。
持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 47.90%，达到 0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。
疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。
截止 2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比 21年三季度的612.8万元，下降 1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。
军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品 13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来 5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约 40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达 25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型 9款型号产品，承担了 13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计 1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速 67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品 14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计 20%+的增长。
投资建议：预计公司 2023至 2025归母净利分别为 1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速 98%，EPS 为 0.81/1.44/2.13元，PE 为 34x/19x/13x。
公司产能未来 5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 42亿，弹性大，目标市值 80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。
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