沃格光电：玻璃基Mini LED领军企业，玻璃基技术持续突破打开长期成长空间

公司概况：深耕玻璃基板精加工领域，全面布局MiniLED赛道：公司主营业务是LCD光电玻璃精加工业务，围绕镀铜技术、TGV巨量通孔、CPI/PI膜材等行业领先的核心材料开发工艺，公司将主营业务从传统玻璃精加工业务向新一代半导体显示（Mini/MicroLED背光/直显）、半导体封装、CPI/PI膜材等高端产品领域扩展，全面布局玻璃基Mini/MicroLED赛道。

未来随着产能释放和市场需求进一步扩容，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速成长期。

需求端：受益面板行业整体温和复苏，MiniLED成显示升级主赛道：近期面板价格止跌企稳，行业整体稼动率有望回升。LCD光电玻璃精加工行业作为面板的附属加工行业，其需求有望企稳向好。近期多家行业龙头企业发布搭载MiniLED背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的MiniLED渗透率有望持续提升，MiniLED背光逐步成为显示技术升级的主赛道之一。在终端需求旺盛的驱动下，我国MiniLED行业有望在未来几年迎来快速增长期。

供给端：玻璃基方案即将进入从0到1快速成长期，产能稀缺有望供不应求：玻璃基MiniLED在成本和性能上具备较大优势，近期龙头企业密集发布玻璃基MiniLED新品，应用范围覆盖背光和直显。玻璃基MiniLED基板核心的加工环节之一是玻璃基板的精细加工。借助LCD光电玻璃的精加工技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获取更大话语权，有望引领玻璃基Mini/MicroLED产业发展。

投资建议：玻璃基MiniLED业务提供业绩增长引擎，技术持续突破打开长期成长空间，维持“买入”评级：玻璃基MiniLED载板为公司核心竞争优势产品。在产业布局上，公司具备从上游玻璃基载板，到下游背光模组的产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。公司同时持续推进玻璃基、CPI/PI材料以及基于各种基材镀膜、镀铜技术在多领域的研发应用，包括新型显示、半导体先进封装、新能源、5G等领域。我们看好公司未来充分受益MiniLED应用需求爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.12/0.40/1.13亿元。

风险提示：行业竞争加剧的风险；产品价格波动风险；人才流失风险；玻璃基MiniLED市场开拓不及预期；传统玻璃基板精加工业务需求复苏不及预期；宏观经济波动风险；中美经贸摩擦等外部环境风险；物料供应及价格波动风险。

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