非银行业周观点：外围扰动有所增加，仍需耐心

外围扰动噪音增加，谨慎看好Q1券商板块机会从配置窗口看，中美利差存在继续阶段性走阔可能，资金流出压力加大，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，聚焦到业绩基本面，中期视角看，金融板块战略性配置窗口犹在。展望下周，部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能会继续低迷。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等。

保险负债端或受疫情冲击及春节因素影响，增速承压保险负债端或受首轮疫情感染高峰冲击及春节因素影响，寿险保费收入增速普遍承压，平安寿扭转上年颓势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct；其余险企均呈不同程度负增长，其中人保寿受长险首年保费增速拖累，保费增速显著下滑；产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%；人保受车险增速影响，同比增速仅为1.23%，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比-2.15%。

保险资产端驱动仍是目前保险估值修复的核心动力，一是当前10年国债收益率企稳回升，对保险投资端形成一定支撑；二是地产市场在政策带动下逐步回暖，前期地产风险事件导致的险企投资减值或将迎来转回，将显著降低保险资产端信用风险敞口。随着疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态。考虑今年春节较早，开门红有望在2、3月加快业务节奏，进行新一轮业务冲刺；且开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，具备市场吸引力，预计持续带动业绩增量。随着居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，预计今年下半年保险负债端将进入稳定的正增长期。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。

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