业绩简评2月 28日公司披露 2QFY23季报，2QFY23实现营收 24.9亿元人民币，同比-10%；调整后净利润 3.71亿元,同比+68%，净利率 14.9%（同比/环比+6.9/+1.7pct）。
经营分析海外消费旺季，国内收入短期承压，盈利能力超预期：2Q 国内/海外分别实现营收 15.1/9.9亿元（同比-27%/+38%），2Q 毛利率40%（同/环比+8.9/+4.3pct）创两年以来单季度历史新高，主因：
1)海外疫后修复节奏快于国内导致营收占比提升，从 2HFY22的24.7%提升至 2HFY23的 36.2%，其中海外/国内 2Q 毛利率分别45%/35%,对毛利率贡献约+5pct；2）削减产品供应链成本；3）国内品牌升级战略，预计对毛利率贡献+3~4pct。
国内放开加速下沉展店可期，品牌升级进一步优化盈利模型：国内名创门店 2Q 为 3325家，环比+56家（VS1Q 环比+43家），下沉三线城市拓店为主，2Q 受疫情影响客流下滑 32%，客单提升+6%，23年以来线下营收边际修复靓丽，1-2月线下营收预计同比+20%+，23年计划国内新增店铺 250~350家。TOP TOY 门店模型跑出，二线城市加速开拓，2Q 门店新增至 109家（同比+28家），受疫情期间线下购物中心客流影响，营收 0.99亿元（同比-25%）。
海外：拉美修复程度最优，印度/北美/东南亚 23年加速拓店可期。
2Q 海外营收 9.9亿元（同比+38%），门店数 2115家（同比/环比+238/+88家），单店 GMV 水平恢复至 19年同期的 86%，北美/拉美/欧洲/亚洲分别恢复至 19年同期的 151%/93%/76%/66%，伴随旅游业修复，23年亚洲单店修复弹性值得期待，预计 23年海外净新增店铺有望达到 350~450家。
盈利预测、估值与评级公司&海外加速展店、线下客流修复强预期、品牌升级共振下，我们预计公司 FY23-25调整后归母净利分别为 13.39/17.24/21.37亿元，当前股价对应 P/E 分别为 30/23/19X,维持“买入”评级。
风险提示行业竞争加剧，品牌升级计划对销量产生负面影响，居民消费能力承压导致单店修复低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。
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