信义光能:2023年重回增长快车道

2月28日公司发布2022年报，实现收入205亿港元，同增27.9%；实现归母净利润38.2亿港元，同降22.4%；业绩符合预期。

经营分析光伏玻璃产销两旺，2H22盈利能力环比改善，23年有效产能大50%驱动市占率提升：2022年硅料供给释放及单位硅耗下降驱动件产量及光伏玻璃需求大增，公司2022年内新增6x1000t/d并产2x900t/d后年底产能达到19800t/d（较2021年底增长65%），并在全年有效熔化量同比仅提升26.5%的情况下实现按吨计44.4%的销量增长（年内库存下降）。凭借行业需求增长旺盛、以及公司新产能释放带来的生产效率和规模效应提升、产品结构改善，在2022上下半年玻璃价格基本持平的背景下，公司光伏玻璃业务2H22毛利率较1H22提升约2pct至24.6%。公司2023年计划新7x1000t/d新产能，其中2x1000计划于3月即可投产，年底产将提升至26800t/d，叠加2022年新增产能在2023年的满产贡献预计2023全年有效熔化量将同比大增50.5%至809万吨，进而动公司2023年光伏玻璃出货量的高增以及市占率的提升。

组件价格下行、欠补加速发放，驱动电站开发提速及规模增长公司2022年新增自建392MW电站，加上控股子公司信义能源完向第三方收购414MW电站，令公司2022年底持有电站规模增长20%至4879MW。预计2023年硅料新增供给大幅释放将驱动组件价格著下行，进而令公司及行业内大型平价电站项目建设提速。同时历史欠补的加速发放也将提升信义能源对母公司及第三方电站的收购能力，进而驱动公司电站开发周转加快（2023年计划新增建500-800MW）以及持有电站总规模的显著增长。2022年公司到补贴19.3亿元人民币，令2022年底账面应收补贴金额从2021年底的50.7亿港元大幅下降至36.1亿港元；子公司信义能源2023年计划向公司及第三方分别收购600MW及100-400MW项目。

硅料项目计划年底投产，筹划A股发行，公司持续成长后劲十足公司位于云南曲靖的6万吨硅料项目预计今年底开始试产，2024年起有望成为光伏玻璃和电站业务之外新的利润增长点；A股发也已提上日程，进一步保障后续业务发展的潜在资金需求。

盈利预测、估值与评级基于当前我们对光伏玻璃行业的判断以及公司的最新规划，我们调整公司2023-2024年净利润预测至51.3（-33%）、68.6（-32%）亿港元，并预测2025年净利润为84亿港元，公司当前股价对2023/24年PE估值为16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示光伏玻璃供需恶化；电站规模增长不及预期；电站补贴核查。

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