事件：2月 24日，央行发布《2022年四季度中国货币政策执行报告》。
新发放贷款加权平均利率再创新低。12月新发放贷款加权平均利率4.14%，较 9月下降 20bp，主要是票据利率环比降 32bp 拖累，一般贷款、个人住房贷款利率均下降 8bp。12月 LPR 减点占比 38.27%，较 9月上升4.2pct。
（1）贷款结构是主要的拖累因素，与 9月份相比，12月低收益的票据贴现占比明显上升，且票据融资利率大幅下降 32bp 至 1.60%的历史新低；同时 12月疫情扩散下相对高收益的个人贷款占比显著下降；
（2）从主要贷款的价格来看，四季度环比降幅较三季度有所收窄。12月企业贷款利率较 9月降 3bp，较三季度 16bp 的降幅明显收窄，面对主要发达经济体收紧货币政策的挑战，国内没有选择跟随加息，在降息空间有限的情况下通过健全市场利率定价自律机制等方式，引导实际贷款利率稳步下行；12月个人住房贷款利率较 9月降 8bp，主要是 9月阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，按揭利率继续下行，但四季度降幅已较三季度收窄 20bp。
经济展望定调积极，扩内需为重点。
（1）央行认为“我国经济运行有望总体回升”，2023年经济数据出现可喜变化，经济复苏迹象明显，1月制造业 PMI 重回 50.1，CPI 同比回升 0.3pct，信贷新增 4.9万亿创历史新高；
（2）但是“基础尚不牢固”，扩内需为重点。国际局势动荡，世界经济增长动能减弱，畅通国内大循环十分重要。在疫情扰动下，居民储蓄意识加强，储蓄向消费转化的动能仍较弱，多层次的“促消费”支持政策有望继续出台，带动消费信贷复苏。
货币政策强调更加“精准有力”。四季度稳健的货币政策从“加大实施力度”转为强调“精准有力”，表述上延续跨周期调节、三重兼顾、坚持不“大水漫灌”，新增“货币供应量和社融增速同名义经济增速基本匹配”，2023年经济复苏的步调较为缓和，在国外加息浪潮中，既要顶住压力保持我国利率水平平稳，又要提振经济发展信心，货币政策需要更为“精准”。
投资建议：虽然四季度新发放贷款加权平均利率降幅较大，但商业银行净息差环比仅下降 3bp，政策推动降低实体融资成本的思路已从单纯的压低贷款利率转向降低银行负债成本推动实体融资成本下降。展望 2023年，随着疫情影响消退，消费、经济逐渐复苏，贷款利率和银行息差有望见底，同时资产质量改善也将推动银行估值继续修复。我们看好：
（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，推荐宁波银行、常熟银行；
（2）受益于消费信贷和房地产修复的全国性银行，推荐平安银行，兴业银行、邮储银行。
风险提示：经济复苏不及预期、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。
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