网易-S：收入稳健增长，关注23年新游上线_股票频道

2023年2月23日，公司披露2022四季度及全年业绩公告，2022Q4单季实现营收254亿元，同比增长4%，实现Non-Gaap净利润48亿元，同比下滑27%；2022全年实现营收965亿元，同比增长10%，实现Non-Gaap净利润228亿元，同比增长15%。

经营分析老游戏表现稳健，新游戏表现亮眼，2022Q4代理游戏版权费用一次性计提影响Q4利润，2023新游储备丰富有望带动收入增长。

2022Q4，公司游戏及相关增值服务收入191亿元，同比增长1.6%，毛利率59.1%，同比-1.8pct,环比-5.9pct，其中手游实现收入118亿元，同比下滑0.9%，端游实现收入60亿元，同比增长8%。毛利率环比大幅下滑主要由于多款代理游戏版权费用的一次性确认；《梦幻西游》、《大话西游》等老游戏长线运营良好，新游戏《蛋仔派对》成为公司游戏有史以来DAU用户数最高的游戏，助力公司突破休闲竞技领域，进一步丰富和扩大公司用户社群；2023年产品线丰富，有望在国内市场推出《大话西游：归来》、《逆水寒》手游、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等新产品，在海外推出《哈利波特：魔法觉醒》。

云音乐毛利率持续改善，用户数稳步增长，付费率提升。2022Q4，云音乐收入24亿元，同比增长25.8%，毛利率17.8%，同比+13.7pct，环比+3.6pct，主要由于收入的大幅增长及严格的成本管控。2022全年云音乐MAU达到1.89亿，同比增长4%，在线音乐付费用户数达到3827万，同比增长32.2%，付费率从16%增长至20%。

有道经营利润2022Q4实现首次季度性盈利。2022Q4，有道收入15亿元，同比增长9%，毛利率53.3%，同比+2.6pct，环比-0.9pct，毛利率环比下降主要由于毛利率较低的智能硬件销售收入占比提升，在新产品和新服务稳健增长及成本结构优化下，经营利润实现首次季度性盈利。

盈利预测、估值与评级公司老游戏表现稳健，23年多款储备产品即将上线，我们预计公司2022/2023/2024年NON-GAAP净利润分别为228/232/254亿元，当前股价对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级。

风险提示游戏相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;版号发放不及预期风险。