事件：
2月 21日，九毛九发布年度业绩预告，预计 22年全年营收 40.1亿元（YoY -4.17%），归母净利润（GAAP）4700万元（YoY -86.2%）。若剔除汇兑损益-5606万元，则 22H2盈利 4506万元，同比下降 67.1%。
评论：疫情叠加“第一波冲击”令 H2亏损，但对恢复情况乐观1）H2疫情影响仍严重，年底叠加“第一波冲击”，导致 GAAP 下 H2亏损，但剔除汇兑损益盈利我们认为疫情是公司 22H2亏损的主要原因，而市场低估了“第一波冲击”和汇兑损益带来的影响是 GAAP 下 22H2利润和彭博一致预期相差较大的主要原因。具体来说，根据公司公告，22H2公司营收 21.1亿元（YoY -2.4%，HoH +10.9%），归母净利润（GAAP）-1100万元（YoY -107%，QoQ -119%），分别低于彭博一致预期 19.9%、105%，但我们认为这样的业绩总体符合市场预期，一是彭博一致预期或因更新时间较为久远，未考虑到 12月发生的变化而过高；二是彭博一致预期或未充分考虑到汇兑损益的影响。从经营角度看，我们认为疫情导致的营收受损但门店租金、水电费用、员工薪资等固定支出不能相应下降是 22H2利润下滑的主要原因。根据太二官方微信小程序数据，太二在 22年 12月放开的初期，门店排队数量甚至远低于疫情管控期间：12月 18日，一至三线城市排队数分别 35/44/14，而疫情管控放开前周末峰值一般在 500/200/200以上，这段时间的营收与成本差距或因为疫情管控放开而被部分忽视。
2）公司太二底部布局，怂火锅有望迎来快速成长期，看好后疫情时代公司的复苏速度公司在 22H2仍保持了一定扩张速度，并在 23年元旦期间就看到了较高弹性，我们认为太二基本盘牢固，怂火锅即将进入高速成长期，当前时间点应保持乐观。
具体来说，根据公司公告，22H1太二门店数量 384家，我们根据微信小程序数据，得到 22H2太二门店数量约 455家，下半年门店数量增幅 71家，高于 22H1的 34家。我们认为这种产能扩张在 23H1就能给公司带来业绩弹性。我们从微信小程序的排队数据看到，元旦太二的取号数量峰值是疫情管控期间的两倍，而春节和春节过后的数个周末又约为元旦的两倍（见附录图），且门店的扩张或并未摊薄单个门店的收入。同时，怂火锅在单店模型跑通后，23年有望进入拓店高速期。太二基本盘的稳固和怂火锅带来的增量有望使得公司后疫情时代的恢复速度超过整体餐饮大盘。
投资建议我们看好公司在后疫情时代的复苏速度以及怂火锅未来带来的业绩弹性，但由于22H2疫情叠加“第一波冲击”带来的影响较大，我们下调 22年业绩，但仍然看好公司 23-24年业绩。综上我们调整公司 22-24营收至 40.3/75.4/104亿元，NonGAAP 下归母净利润 0.64/6.83/10.8亿元，对应 P/E 分别为 436/41/26倍，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济恢复不及预期导致消费疲软，食品安全事件等。
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