事件：2023年2月20日，森麒麟发布2022年年度报告：2022年实现营业收入62.92亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；实现扣非归母净利润8.88亿元，同比增长29.92%；销售净利率12.73%，同比降低1.82pct，销售毛利率15.48%，同比增长1.59pct；
经营活动现金流为10.28亿元。2022Q4单季度，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长17.5%，环比降低3.1%；实现归母净利润为1.39亿元，同比降低23.1%，环比降低24.6%；经营活动现金流净额为4.63亿元，同比增长4.2%，环比增加24.5%。
点评：
2022年实现营业收入62.92亿元，同比+21.5%，严酷经营环境下仍实现营收及利润同比增长2022年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动，依然严酷的轮胎行业经营环境下，公司通过一系列科学有效、具有极强针对性的经营策略，保持住持续稳定的发展态势。在这种情况下，公司生产轮胎2198.63万条，同比-2.02%；销售轮胎2263.25万条，同比+6.55%；实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。营收及净利润的增长主要来自以下因素：1）轮胎性价比优势凸显，海外销量、市场进一步开拓；2）推进“新零售”模式，加速开拓内销市场；3）攻坚高端车型，配套份额持续增加；4）推进航空轮胎生产线，保持领先优势。
2022Q4单季度归母净利润为1.39亿元，同比-23.1%，环比-24.6%2022Q4产量同比、环比均出现小幅下滑，系全球疫情反复、疫情局部管控、疫情防控措施调整优化等因素引发的波动所致。2022年下半年出口转弱，自8月份起下滑明显，由于海运供应链恢复正常，海外经销商短期高价库存高企对短期订单产生一定的负面影响。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目建成后，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
高端化品牌形象 与诺记轮胎合作公司从创建伊始就引入国际化高端技术人才，从产品研发设计、工艺管理、质量控制等方面入手，将产品定位于高端化，经过十余年深耕，在国际市场建立起高端化品牌形象。公司与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品，也是对公司产品质量的高度认可。
航空轮胎研发成功 加入国产大飞机产业链航空轮胎作为飞机重要的A类安全零部件，其设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面门槛很高，其市场一直被米其林、固特异、普利司通等少数几家国际轮胎巨头垄断，公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一。公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得 AS9100D航空航天质量管理体系认证证书，标志着公司的航空航天质量管理体系规划化、系统化已达国际领先水平。
持续推进全球化布局战略 构建国际国内双循环轮胎行业为全球化竞争，公司致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力。产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升：2014-2021年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特Delinte”品牌轮胎持续保持2.5%的市场份额，为唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力；2022年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超4%、在欧洲替换市场的占有率约4%。
根据公司四季度业绩承压，我们调整公司盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.01、16.92、20.72亿元，对应PE为
14、
12、10倍，鉴于公司新增产能合理，产品盈利能力较好，维持“买入”评级。
风险提示：全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
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