森麒麟2022年报点评：Q4业绩承压，看好新产能投放带来增量_股票频道

事件：2023年2月20日，森麒麟发布2022年年度报告：2022年实现营业收入62.92亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；实现扣非归母净利润8.88亿元，同比增长29.92%；销售净利率12.73%，同比降低1.82pct，销售毛利率15.48%，同比增长1.59pct；

经营活动现金流为10.28亿元。2022Q4单季度，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长17.5%，环比降低3.1%；实现归母净利润为1.39亿元，同比降低23.1%，环比降低24.6%；经营活动现金流净额为4.63亿元，同比增长4.2%，环比增加24.5%。

点评：

2022年实现营业收入62.92亿元，同比+21.5%，严酷经营环境下仍实现营收及利润同比增长2022年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动，依然严酷的轮胎行业经营环境下，公司通过一系列科学有效、具有极强针对性的经营策略，保持住持续稳定的发展态势。在这种情况下，公司生产轮胎2198.63万条，同比-2.02%；销售轮胎2263.25万条，同比+6.55%；实现营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。营收及净利润的增长主要来自以下因素：1）轮胎性价比优势凸显，海外销量、市场进一步开拓；2）推进“新零售”模式，加速开拓内销市场；3）攻坚高端车型，配套份额持续增加；4）推进航空轮胎生产线，保持领先优势。

2022Q4单季度归母净利润为1.39亿元，同比-23.1%，环比-24.6%2022Q4产量同比、环比均出现小幅下滑，系全球疫情反复、疫情局部管控、疫情防控措施调整优化等因素引发的波动所致。2022年下半年出口转弱，自8月份起下滑明显，由于海运供应链恢复正常，海外经销商短期高价库存高企对短期订单产生一定的负面影响。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”及“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目建成后，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。

高端化品牌形象与诺记轮胎合作公司从创建伊始就引入国际化高端技术人才，从产品研发设计、工艺管理、质量控制等方面入手，将产品定位于高端化，经过十余年深耕，在国际市场建立起高端化品牌形象。公司与全球“冰雪胎王者”诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，森麒麟轮胎将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian品牌”全球最高端的雪地胎产品，也是对公司产品质量的高度认可。

航空轮胎研发成功加入国产大飞机产业链航空轮胎作为飞机重要的A类安全零部件，其设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面门槛很高，其市场一直被米其林、固特异、普利司通等少数几家国际轮胎巨头垄断，公司历经十余年持续研发投入，成为国际少数航空轮胎制造企业之一。公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得 AS9100D航空航天质量管理体系认证证书，标志着公司的航空航天质量管理体系规划化、系统化已达国际领先水平。

持续推进全球化布局战略构建国际国内双循环轮胎行业为全球化竞争，公司致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者，在产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化、人才专业化等方面具备全球竞争力。产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升：2014-2021年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特Delinte”品牌轮胎持续保持2.5%的市场份额，为唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力；2022年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超4%、在欧洲替换市场的占有率约4%。

根据公司四季度业绩承压，我们调整公司盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为15.01、16.92、20.72亿元，对应PE为

14、

12、10倍，鉴于公司新增产能合理，产品盈利能力较好，维持“买入”评级。

风险提示：全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。