迈瑞医疗：22Q1稳增长延续，常规业务+医疗新基建驱动增长

事件：2021年公司实现营业收入252.7亿，同比增长20.18%，归母净利润80亿，同比增长20.19%；2022Q1实现营业收入收入69.4亿，同比增长20.1%，归母净利润21.1亿，同比增长22.74%，扣非净利润20.7亿，同比增长22.2%。

点评：业绩持续稳健增长，22Q1延续稳增长态势：2021年公司业绩延续2020年高增长趋势，22Q1国内外各项业务显著复苏，营收持续稳定增长，规模效应带来净利率优化（同比+0.67pct），利润增速快于收入2.64pct，符合此前发布股权激励目标。

常规业务恢复+医疗新基建驱动增长，22Q1国内高增长延续：分产线看，2021全年受益于国内医疗新基建的开展，生命信息与支持业务实现收入111.5亿（+11.47%），扣除抗疫类产品增长超55%；超声常规采购和试剂消耗加速恢复，体外诊断业务实现收入84.5亿（+27.12%），扣除抗疫相关产品增长40%+，医学影像业务实现收入54.3亿（+29.29%）。分区域看，受益于医疗新基建开展和常规采购复苏，国内实现收入152.6亿（+37.34%），扣除抗疫类产品增长超40%；受海外高基数及疫情反复影响，境外实现收入100.1亿（+0.96%），扣除抗疫类产品增长超35%。22Q1基于常规采购的持续复苏、高端R系列超声的突出表现、IVD业务在三级医院的加速突破，医学影像和体外诊断高速增长；高端产品表现亮眼+医疗新基建持续扩容，22Q1国内市场延续高增长态势。

“三瑞”加速，平台化赋能显著，助力医疗新基建。截至2021年底，“瑞智联”IT解决方案签单医院数量累计超200家，仅21年新增超150家；“瑞影云”影像云平台，累计装机超1300套，21年新增1100套；“瑞智检”IT解决方案自2021年上市后装机近60家，60%为三级医院。医疗新基建大型公立医院改扩建以全院级大项目为主，公司“三瑞”生态化平台协同设备入院优势明显。

持续加大高端研发投入，全球化进程加速：2021年研发投入27.3亿（+30%），公司研发创新升级，不断迈入技术深水区，高端品类持续突破，生命线全新推出“瑞智联”生态系统智监护+、VS8/9生命体征监测仪、高端麻醉机A8/A9等全球竞争力品类，体外诊断高端生化、化学发光、细胞分析及凝血高端品类+hytest收购构建IVD高端产业链一体化竞争优势；医学影像推出综合“昆仑R7”、妇儿“女娲R7”、POC高端平板彩超TE9（全球）、高端笔记本彩超M10（中国）等高端产品，加速彩超的高端突破。2021年欧洲及新兴市场国家继续突破700余家全新高端客户，公司持续扩大全球品牌力及市场份额，全球化进程持续深化。

投资建议与估值：公司三大支柱业务龙头优势显著，医疗新基建持续贡献增量，国内外常规业务显著恢复，ROW国家销售有望复制国内2015年以后增长节奏。预计2022-24年营收分别为309.6/377.7/457亿，同比增长22.5%/22%/21%；归母净利润分别为97.3/117.7/141.8亿，同比增长21.5%/21%/20.5%，对应PE分别为41/34/28倍。维持“买入”评级。

风险提示：医疗新基建不及预期；海外疫情恢复不及预期；新产品研发销售不及预期，集采降价超预期。