康缘药业点评报告：大单品高速增长，带动利润增长超预期

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康缘药业发布年度报告，公司 2022年营业收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。

投资要点:

收入符合预期，利润增长超预期。 2022年公司收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。2022年全年毛利率提升（+0.19pct）、销售费用率降低（-0.46pct）、财务费用率降低（-0.42pct）推动公司净利润率提升（+1.27pct）。2022年 Q4收入12.25亿元（+15.06%），归母净利润 1.53亿元（+35.02%）。2022年 Q4毛利率提升（+0.77pct）、研发费用率下降（-1.51pct）推动四季度净利润率提升（+2.19pct）。公司呼吸与感染类产品全年收入增长 76.48%，毛利率提升 2.89pct。

一二线产品快速增长，期待产品协同持续增长：公司大单品金振口服液覆盖率和市场规模不断提升，销售额高速增长，2022年首次达 10亿元。热毒宁注射液继续推行“专人专做”，并借助新冠诊疗机会提升市场份额，2022年销售规模得到有效恢复。公司二线产品杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂板块实现翻倍增长。银杏二萜内酯销售工作做精做细，为未来持续增长奠定基础。

2023年公司发展值得期待：公司 2022年获批 2个中药创新产品，包括国内首个 3.1类经典名方产品苓桂术甘颗粒。新冠药物散寒化湿颗粒上市贡献业绩，未来有望在新冠常态防控中发挥重要作用。

2023年随《中药注册管理专门规定》逐步落地实施，公司作为中药创新头部企业，有望持续引领行业、受益产业向上趋势。

盈利预测和投资评级 我们预计 2023/2024/2025年收入为55.11亿元/66.43亿元/79.86亿元，对应归母净利润 5.52亿元/7.09亿元/8.79亿元，对应 PE 为 27.80X/21.64X/17.47X。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善持续得到验证。维持“买入”评级。

风险提示 公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策 影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

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