投资逻辑漂浮式海上风电新增装机预计将迎快速发展。海上风电向深远海发展是必然趋势。从经济性角度出发，当水深大于60m 时，多采用漂浮式。据我们不完全统计，截至 2022年，全球累计共有 202.55MW 漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划。预计，至 2030年，欧洲累计漂浮式风电装机规模或超 20GW，韩国累计规模或达 9GW；至2035年，美国累计漂浮式风电装机规模或达 15GW。远期累计规划目标达 44GW+。根据我们预测，2022-2025年期间全球漂浮式新增装机为 0.1GW、0.2GW、0.3GW、1.2GW，其中韩国、意大利、中国新增装机规模位列前三，分别为700MW、256MW、234MW。预计 2030年全球漂浮式新增装机将达 7.9GW，2022-2025年、2025-2030年全球新增漂浮式装机年复合增速为 175%、45%。
系泊系统为漂浮式风电新增环节，预计未来受益于漂浮式快速发展，“十五五”期间风电锚链市场空间年复合增速可达 50%。漂浮式海上风电由风机塔筒系统、基础系统、系泊系统和电缆传输系统四个子系统组成。相比固定式海上风电，漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、海风等影响下发生移动时，仍能正常工作。系泊链按抗拉强度可分为 R3、R3S、R4、R4S、R5、R6等多个等级，对于系泊链厂商而言，抗拉强度等级越高、直径越大的系泊链生产工艺难度也越大，能生产的厂商也越少。综合中海油和中国海装的系泊招标文件可知，漂浮式风电系泊供应商或需：1）船级社认证；2）历史相关业绩。目前获得中国船级社系泊链和附件产品认可书的锚链企业仅有亚星锚链、青岛锚链、正茂集团（亚星锚链持股 55%）、亚星镇江系泊链（亚星锚链全资子公司）四家。亚星锚链为国内系泊链龙头，其产品最高强度可达 R6，最大直径为 220mm，技术水平领先同行。亚星锚链同时具备先发技术优势与业绩优势，预计未来在漂浮式风电系泊链市场仍能维持龙头地位。据我们预测，预计 2025年、2030年全球风电锚链市场空间可达 25亿元、119亿元，2022-2025、2026-2030年年复合增速为 128%、50%。
预计“十五五”期间漂浮式可实现商业化，基础与施工环节为主要降本来源。据公开信息披露，三峡引领号项目总造价为 2.44亿元，折合单瓦建设成本为 44元/W，其中海缆系统、系泊系统、风机塔筒系统成本占比约为 9%、7%、13%。考虑深远海下，发电利用小时数或将提升至 4000小时以上，预计漂浮式风电建设成本在 15元/W 时，可以实现经济性。我们预计未来成本下降主要来自于以下几个环节：1）目前基础、施工等成本合计占比超 70%，预计随着风机机组大型化、浮体材料替换（混凝土替换钢材）以及漂浮式项目经验的成熟等，该项成本占比将降至 50%，从现有的 31.2元/W 降至 7.5元/W，下降 23.7元/W；2）预计漂浮式风电规模化应用后，海缆成本占比将维持在 10%+，随风机机组大型化以及技术成熟，海缆成本从现有的 4元/W 降至 2元/W，下降 2元/W；3）预计漂浮式风电规模化应用后，锚链成本占比将维持在 10%，随风机机组大型化以及技术成熟，锚链成本从现有的 3.1元/W 降至 1.5元/W，下降1.6元/W；4）预计风机大型化也将降低整机成本，风机机组成本从现有的 5.7元/W下降至 3.5元/W，下降 2.2元/W。
据 GWEC 预测，2026年漂浮式风电可实现商业化。中电建计划在海南开发 1GW 商业化漂浮式海上风电项目，其中一期200MW，预计在 2025年底建成并网，二期在 800MW，预计在 2027年底建成并网。预计国内漂浮式海风将在 2025-2027年实现商业化。
投资建议受益于漂浮式风电快速发展，我们推荐：1）全球锚链龙头，亚星锚链；2）可提供动态海缆的海缆龙头，如东方电缆、中天科技、亨通光电等；3）国内漂浮式风机领先者，如明阳智能等。
风险提示漂浮式海上风电的降本速度不及预期；漂浮式政策不及预期
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