石头科技：2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长

2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销持续高增长，维持“买入”评级2021年公司实现营收58.4亿（+）。2021Q4营收20.1亿（+），主系营销加码G10持续热销拉动。2022Q1实现营收13.6亿（+），高基数下保持较快增长。2021年实现归母净利润14.0亿（+2.4%），2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润3.9/3.4亿，同比分别-17.8%/+8.8%。2022Q1净利率超预期，主系2021Q4营销投放效果延续，带动净利率环比改善。我们维持2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为26.7/35.7/45.5元，当前股价对应PE为21.4/16.0/12.5倍，维持“买入”评级。

新品类、全球化业务拓展提速，自有品牌占比快速上升分产品看，2021年智能扫地机及配件收入56.1亿（+），手持清洁产品及配件收入2.3亿（+），占营收比例+1.5pcts，主系由洗地机U10热销拉动。分地区看，2021年境内业务收入24.7亿（-），境外业务收入33.6亿（+80.1%），主系公司加大对于海外自建经销渠道的拓展、慕晨等国内经销商销售占比主动降低。分业务模式看，2021年公司实现自有品牌收入57.7亿元（+），占营收比例达98.8%（+8.1pcts），自有品牌收入占比保持上升，驱动毛利率持续改善。

2022Q1净利率环比提升逻辑兑现，新一期股权激励推出助力长期发展2021年销售毛利率为48.1%（-3.2pcts），下滑主系运费口径调整（从销售费用调整至成本），以及原材料上涨、汇率波动。2021年手持清洁产品及配件毛利率46.9%（+12.1pcts）。主系新品U10的热销带动。2022Q1公司整体毛利率为47.5%（-2.2pcts），环比提升2.8pcts，2021年销售/研发费用率分别+2.4/+1.8pcts，强化品牌渠道和产品优势。2021年销售净利率24.0%（-6.2pcts）。2022Q1净利率25.2%（-3.1pcts），环比提升6.0pcts。毛利率向好、费率改善可期，预计净利率将保持稳定。公司推出股权激励计划，激励对象包括管理、技术、业务骨干479人，我们认为将有助于绑定核心骨干与上市公司利益一致性，推动公司长期持续发展。

风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。