紫光国微：公司业务全面向好，低估值龙头价值凸显

2021年公司实现营业收入534,211.51万元；实现归属于上市公司股东的净利润195,378.58万元。

分析判断:产品不断迭代，公司业绩持续增长报告期内，公司围绕市场需求，持续开展芯片核心技术攻关，全力推动各研发项目执行落地，增强核心竞争力。特种集成电路方面，数百种系列化产品持续迭代，电源管理芯片不断丰富、新一代SoPC芯片开发顺利；智能安全芯片方面，大容量多应用SE安全芯片设计定型，车载安全芯片批量出货。此外，公司在小型化、高频化晶振产品，多次外延超结MOSFET产品研发方面，也取得了积极进展。报告期内，公司实现营业收入534,211.51万元，较上年同期增长63.35%；实现归属于上市公司股东的净利润195,378.58万元，较上年同期增长了142.28%。其中，集成电路业务实现营业收入502,838.93万元，占公司营业收入的94.13%，电子元器件业务实现营业收入27,082.86万元，占公司营业收入的5.07%。

智能安全芯片龙头地位巩固，需求供给全面优化报告期内，公司第二代居民身份证和电子旅行证件等证照类产品稳定供应，身份识别安全产品相关新应用项目正在积极推进中。在电信SIM卡方面，公司通过完整的产品布局，为全球电信SIM卡芯片市场提供了丰富的产品选型，海外市场份额持续提升。此外，公司在eSIM、NFC-SIM等细分市场保持领先优势,其中公司支持客户中标中国移动NFC-SIM卡产品集采项目，该产品支持5G、数字货币、数字身份等创新应用的需求，代表着SIM卡产品的发展趋势。SIM竞争格局优化，由于全球半导体缺产能，三星和英飞凌等主要SIM卡芯片厂商开始陆续退出该领域。受益于此，公司SIM卡海外业务出货量达到几亿颗。公司作为国内目前e-SIM龙头企业，未来有望受益于e-SIM卡在手机中渗透率的提高。根据多家海外媒体消息，苹果或于明年在部分区域市场推出e-SIM版本手机。我们预计随后我国安卓厂商会跟进苹果这一举动，在海外市场推出e-SIM手机。由于e-SIM芯片面积要远大传统SIM芯片，整体e-SIM龙头企业，单价和毛利率要远好于SIM卡芯片业务。

新业务方面2021年7月14日，公司可转换公司债券在深圳证券交易所挂牌交易，募资共15亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5亿元用于车载VCU研发及产业化项目，产品主要用于整车控制决策包括动力和底盘。目前公司研发进展顺利，团队规模持续扩张，已经在成都和北京组建研发团队，团队规模持下游需求持续旺盛，供给承压无需过度担忧报告期内，特种集成电路下游需求爆发，整体产能承压，公司积极协调资源，保障订单交付，实现了业绩高速增长。公司产品质量水平不断提升，品牌效应凸显，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

产能端方面：制造部分，公司代工厂厂商目前相对分散，但不存在单一依赖情况。同时代工厂工作环境为超洁净室，疫情对代工影响并不大，目前疫情区域代工厂仅为封闭工厂并未停止生产。

封装部分，公司塑封产品占比体量有限，同时绝大部分工厂也类似FAB厂关门但不停工，总体看影响较小；公司大部分产品为条带和陶瓷封装产品，产能并不在江浙沪地区，亦受到较小影响。

测试方面，因为公司目前已经自备产能，所以仅在上海地区的测试会出现交付问题，但由于数量相对有限对公司影响不大。运输方面会受到部分影响，但是总体可控，目前并未出现交付问题。

数字类产品方面：公司特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，应用领域不断扩大；特种FPGA产品高速发展，2x纳米的FPGA系列产品已逐步成为主流产品，并占据重要市场地位，新一代更高性能产品的开发工作也在顺利推进；特种存储器产品技术先进、品种丰富，是国内特种应用领域覆盖最广泛的产品系列，保持着巨大的市场领先优势。在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占有率，是公司的重要产品方向。随着特种SoPC平台产品的广泛应用，系统级芯片以及周边配套产品已经成为公司的一个重要收入来源。

模拟类产品方面：公司的电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额还在持续扩大。另外，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域持续研发，部分型号产品已经开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。

投资建议考虑当下需求以及宏观趋势，以及公司产能等情况，我们下调公司2022-2023年年营业收入94.33亿元和151.81亿元至85.81亿元和124.84亿元，预计2024年营业收入为178.50亿元。上调公司2022年归属母公司净利润31.71亿元至32.84亿元，上调公司2022年EPS5.23元至5.41元，下调公司2023年归母净利润54.64亿元至45.73亿元，下调公司2023年EPS9元至7.54元；预计公司2024年归母净利润为68.36亿元，EPS为11.26元，对应2022年4月21日168元/股收盘价，PE分别为32x、23x、15x，维持“买入”评级。

风险提示特种产品需求不及预期，智能安全芯片需求不及预期，宏观和产能风险。