关注电解铝等供给端约束强化的金属。美国1月份CPI同比增长6.4%，为连续第7个月下降，但高于市场预期；PPI同比增长6%，连续第七个月放缓，但环比高于市场预期。通胀持续回落但强于市场预期，美联储进一步抬高利率区间的预期走强，美元指数反弹，金属价格短期承压。但短期扰动不改长期趋势，我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分，金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回上升趋势，部分供给端约束强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。
供需两端阶段性改善，继续支撑铝价上行。本周SHFE铝价跌2.01%至18565元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.9、3.19个pct至44.19%、39.17%；新增电解铝复产产能1.5万吨/年，复产进度仍较为缓慢。本周美国1月CPI数据公布，虽继续下行但高于市场预期，市场紧缩预期渐强，压制金属价格。基本面来看，电解铝供需两端阶段性改善将继续支撑铝价上行：云南限电继续发酵，限电政策虽未落地，但考虑云南省冬季上游融雪来水不足、主力水库蓄水量持续下降等因素，省内电解铝产能限产可能性较大。考虑频繁启停电解槽一方面会加大电解槽的安全隐患，另一方面也会加大铝企吨铝摊销成本，我们预计年内西南地区电解铝产能复产偏缓。需求侧方面，伴随节后下游加工企业复工复产，铝加工行业开工率回升，叠加地产需求边际向好，需求传统旺季来临将继续支撑铝价上行。
供给端扰动，铜仍有上行动力。LEM铜跌0.16%至9009美元/吨。据长江有色金属网消息，强降雨在印尼引发洪水、泥石流和山体滑坡，美国矿业巨头Freeport-McMoRanInc.位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg矿场暂停开采和矿物加工活动。Freeport预计，到本月底以前将恢复运营，并下调了第一季度铜销售预期。据SMM消息，近期海外铜精矿生产端与发运端干扰因素不断，SMM进口铜精矿指数自2022年11月25日的91.08美元/吨，实现“11连降”。2月17日SMM进口铜精矿指数（周）78.23美元/吨，较上期2月10日指数减少1.15美元/吨；1月SMM进口铜精矿指数（月）报83.22美元/吨，较2022年12月指数值减少4.53美元/吨。我们认为，随着中国经济复苏和美联储政策拐点预期，中国经济复苏逻辑不断被验证，全球经济回暖值得期待，我们预计一季度铜价将保持高位运行。
上下游博弈加剧，锂盐价格承压。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌13.88%至36.3万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌2.83%和2.20%，分别为41.20万元/吨和44.50万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.80%至5450美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌2.84%至46.24万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升2.51pct至74.11%，产量增加5.44%至7752吨；氢氧化锂开工率环比上升3.12pct至65.79%，产量增加4.98%至5709吨。根据中国汽车工业协会数据，2023年1月，新能源汽车产销分别完成42.5万辆和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%。据SMM消息，本周碳酸锂价格继续下调，下调幅度较上周有大幅扩大。盐厂普遍反映长协提货节奏开始恢复，且近期市场上存在些许散单成交。正极厂订单恢复情况仍不太理想，长协提货并未完全恢复，零单采购零星。目前，主流厂家报价均有下调，且叠加后市悲观预期，预计短期内碳酸锂价格仍以下调为主。我们认为，短期内锂盐厂与下游材料厂仍处于僵持博弈阶段，下游需求难以带动碳酸锂价格上涨，预计锂盐价格继续维持弱势震荡。
终端需求承压，稀土价格回落。本周氧化镨钕价格下跌4.58%至68.75万元/吨，金属镨钕价格下跌3.98%至84.5万元/吨，氧化镝价格下跌5.44%至226万元/吨，钕铁硼H35价格下跌1.48%至265.5元/公斤。
本周稀交所金属镨钕拍卖价连续两天以86.1万元/吨的价格成交，成交量均为5吨，小于标的总量20吨，后周三周四周五的拍卖均以流拍告终，我们认为市场仍存在一定的观望情绪。根据中汽协，2023年1月，受春节假期及部分消费需求提前透支影响，叠加传统燃油车购置税优惠和新能源车补贴政策退出，汽车市场表现平淡，产量环比、同比均呈现两位数下滑，月产销分别为159.4和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%，其中新能源车产销量分别为42.4和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%，市场占有率达到24.7%。终端需求压力使本周稀土价格跌幅较多，我们认为后续稀土价格将继续小幅整理。
美债长短利差倒挂加剧，支撑贵金属价格上行。本周伦敦金现货跌1.07%至1841.7美元/盎司；伦敦银现货跌1.26%至21.69美元/盎司。
SPDR黄金持仓下降近1吨至919吨；SLV白银持仓下降82吨至1.51万吨。美十年期国债实际收益率上升0.05个pct至1.46%，美国10-1年期国债长短利差为-1.18%，较上周继续下探0.03个pct。本周美国多项经济数据发布，美国1月CPI同比增长6.4%，低于前值但高于市场预期；美国1月PPI同比增6%，同样高于市场预期；美国零售数据环比上升3%，高于预期值及前值。通胀下降速度低于预期，显示美国通胀数据仍有较强粘性，叠加美联储部分官员持续释放鹰派信号，市场紧缩预期升温，压制贵金属价格。考虑美国经济增速持续趋缓，叠加美债长短利差倒挂持续加剧，美国经济或将继续下行，支撑贵金属上行趋势。
投资建议：短期扰动不改长期趋势，我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分，金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回上升趋势，部分供给端约束强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌；云南电解铝产能未发生进一步减产。
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