贵金属：CPI超预期通胀韧性强，衰退渐近彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌1.34%至1,851.30美元/盎司，COMEX银下跌1.30%至21.72美元/盎司。SHFE黄金下跌0.12%至410.26元/克，SHFE白银下跌0.99%至4,879元/千克。本周金银比走低至85.23。本周SPDR黄金ETF持仓减少27,896.82金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,080,321.80盎司。
本周美国劳工部数据显示，美国1月CPI同比上涨6.4%，略高于预期的6.2%，但较前值的6.5%继续放缓，是自2021年10月以来的最小同比增幅；核心CPI为5.6%，创2021年12月以来的最小增幅。从分项上来看，住房是最大的贡献项目，占增长的近一半比重；此外，食品、汽油和天然气指数也有所贡献，能源指数环比上升2.0%，且所有主要能源成分指数均环比上涨；二手汽车分项同/环比依旧是通胀回落的贡献项。而近日拜登政府对CPI权重的调整中，住房权重的上调以及交通、食品权重的下调也助推了CPI环比上涨0.5%的表现。
目前美国通胀仍是美联储后续政策的重要关注点，虽在前期激进加息之下通胀有所降温，但美联储官员仍避免过早向市场传递乐观信号，关于通胀的表述较为谨慎。此次公布的通胀数据有所降温，但仍是呈现较强的韧性。同时，本周美国超预期的PPI数据推波助澜，加之后续多位美联储官员的表态，令市场对美联储政策再放鹰的预期有所升温，或仍将如鲍威尔所重申的“在限制性区间里维持一段时间”。但从美联储官员的表态，以及对经济的担忧来看，剩余的加息空间已不多，未来加息将渐近尾声。
在就业紧张推升工资、住宅通胀黏性高、能源价格反弹、PPI再回升等作用之下，通胀仍具有韧性。目前美债收益率曲线的倒挂幅度创自1980年代初以来的高位，作为指示衰退的信号，进一步令市场担忧美国的衰退风险。此外，裁员潮已蔓延至科技公司之外，美国衰退风险将渐行渐近。 整体而言，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：云南限电再起铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转 本周LME市场铜、铅价格较上周上涨1.75%、1.82%，铝、锌、锡价格较上周下跌2.37%、0.96%、5.57%。SHFE市场，铜价格较上周上涨0.67%，铝、锌、铅、锡价格较上周下跌0.54%、1.61%、1.46%、2.36%。
铜：通胀预期升温下短时宏观仍承压，矿端事故频发消费复苏仍进行中 本周超预期的美国CPI数据及PPI数据，显示当下美国通胀韧性仍强，市场对后续美联储再放鹰的预期有所升温，短时仍令宏观承压。
基本面上，本周矿端的扰动仍在延续。秘鲁抗议活动持续之下，路透电力数据显示，Las Bambas铜矿和Antapaccay铜矿用电量均为正常时期的一半，显示生产受到影响；而加拿大第一量子公司旗下的巴拿马铜矿与当地政府之间存在长期合同纠纷，若得不到解决，则巴拿马铜矿可能关闭；同时，本周全球第二大铜矿Grasberg因印尼强降水而暂停了部分采矿和加工工作，海外铜矿供应面临扰动。但目前整体TC仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，海外存在衰退担忧。国内，在多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期。目前下游仍处于节后恢复时期，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。 铝：云南降水正常偏少减产将执行，铝内外供应扰动增加 海外方面，IAI数据显示，四季度欧洲电解铝产量呈现不同程度的同比下降，仍是受到能源危机下冶炼厂产能未恢复的影响。而此前美国表示将对俄罗斯铝征收200%关税，虽美国自俄罗斯进口铝占比较小，对俄罗斯铝出口影响不大，但除了此前欧洲能源危机之外，地缘政治扰动仍在继续对电解铝供应产生扰动。
国内方面，云南水文局发布的旱情简报显示，云南2月降水正常至偏少，电解铝厂减产将落地，云南电解铝产能将再度缩减，且预计到丰水期来临之后才重新恢复。而贵州在前期三轮减产之后，近期由于省内电力略有宽松，部分企业少量复产，但由于部分原料及电力形势的担忧，目前复产相对缓慢。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，同时内蒙古和甘肃新投产能也逐渐释放。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。 而需求端，节后需求持续恢复中，加之对国内2023年经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，供应端再度出现限电担忧，加之消费边际好转或带动铝价反弹。
铅：供需两端呈现恢复，淡季将近制约消费表现 供应端，本周再生铅开工率大致持平上周，目前再生铅企业生产平稳，但目前面临铅价弱势带来的利润微薄问题，需关注后续产量变化。原生铅方面，本周开工率稳中有升，随着部分冶炼厂的继续恢复，下周开工率预计继续提升。而需求端亦是呈现继续恢复，铅蓄电池全面复产，同时终端需求亦是回暖，但即将进入传统淡季，消费走强或受限。供需两端均呈现恢复，但需求恢复力度或受限，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。
锌：海外矿端再受事故扰动，消费乐观预期有待兑现 海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，同时未来电力问题或仍存不确定性，本周挪威政府表示将考虑对电力出口征税，并实施能源市场改革措施，旨在留存更多的电力供国内使用，并降低国内电费。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
近年来锌矿端面临扰动不断的格局，导致原料端供应增长不及预期，本周钨矿资源旗下澳洲的Dugald River矿山发生事故，导致矿暂停运营，该矿年产量为17万吨以上的锌，海外锌矿再次面临扰动。目前，一方面原料宽松，另一方面利润得到修复，锌炼厂开工积极性提振，产量增长，预计未来锌产量有望提升，2月产量将环比继续增长。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。节后消费回归节奏较快，在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023年经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。
锡：供应端修复性回升，矿端扰动叠加低利润或影响未来生产 供应端，近期锡矿加工费自前期跌落后稳定在低位，显示近年来由于资本开支不足、品位走低、疫情环保等因素制约之下，锡资源的紧张。加之秘鲁全国性抗议示威活动，致使秘鲁最大的锡矿圣拉斐尔锡矿的运营暂停，令矿端原料偏紧加剧。本周国内锡炼厂的开工率继续呈现恢复性反弹，但目前锡炼厂的利润受加工费影响，较为微薄，而进口方面，印尼1月精锡出口虽同比增长较多，但环比大幅下降，同时国内进口盈利较小，进口补充呈现回落。消费端有所修复，但短期供应恢复压力相对更大，本周呈现累库，短期价格仍承压，或将较为弱势。中期表现关注消费向上弹性对锡消费的拉动。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿价格较上周上涨6.30%，钼铁价格较上周下跌1.33%。钼价持续上行，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，国内钼矿山品位、开采难度等问题显著，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；同时受到海外钼原料紧张及钼价高涨的带动。而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨5.88%至14.40万元/吨，钒铁价格较上周上涨3.68%至15.50万元/吨，钒电池指数本周下跌3.04%报收1540.78点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。
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