2021年归母净利润159.31亿元，同比+185.34%，偏业绩预告上限，略超市场预期。2021年公司营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%。扣非净利润134.42亿元，同比增长毛利率为26.28%，同比-1.48pct；净利率为13.7%，同比增加1.57pct。实际业绩偏预告上限，略超市场预期。
21年公司动力电池出货量117gwh，大增163%。公司动力电池业务21年实现营收914.91亿元，同比增长132%，占比70.19%，同比降低8pct21年电池毛利率22%，同比下滑4.56个pct。公司21年电池系统（含储能）产能170.39gwh，产量162.3gwh（含储能），同比增213.87%，产能利用率高达95%；销量133.41gwh，同比增184.82%，其中动力电池销117gwh左右，同比增163%。结构上，21年公司国内装机81gwh；出口贡献20gwh车企提前备货预计贡献15gwh。
公司储能电池市占率稳居第一，22年出货量有望高增。21年公司储能电池营收136.24亿元，同增601%，出货量16.7gwh左右，同比提升599%，全球市占率约20%，我们预计公司产品以出口为主，预计占比60-70%。我们测算21年公司储能均价0.92元/wh，环比持平；毛利率28.5%，同比下降7.5pct。Q4公司储能收入75亿，环+425%，出货量8.8gwh，环+305%；均价0.97元/whQ4毛利率环比下滑12pct，主要由于盈利水平较低的国内储能出货占比提升，叠加出口海外成本提升所致。我们预计22年公司储能出货量有望达50gwh，同比大增接近200%报表质量一如既往亮眼，存货及锂电材料库存充裕。21年公司费用率11.3%，同-2.26pct，其中研发费用率仍维持5.9%，同降1.51pct；质保金新增29亿，仍严谨按动力收入3%计提。21年投资收益及其他收益分别贡献12亿/17亿，但全年公司大幅计提20亿减值损失，会计政策严谨。经营活动净现金流429亿，同增133%。此外公司期末存货402亿元，较年初+原材料79.7亿元，较年初+255%，我们预计公司低价原来库存储备充裕可支撑22Q1增长。期末递延收益121亿，较年初大增209%盈利预测与投资评级：考虑疫情因素影响，我们下修公司2022-2024年归母净利至286/430/599亿（2022-2023年原预测302/463亿元），同增80%/50%/39%，对应PE为33/22/16x，给予22年55x，对应目标价676元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧
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