招商轮船：VLCC市场景气依旧，静待干散货运复苏共振

推荐逻辑：俄 乌冲突影响下全球原油运输格局重构，同时进一步放缓的运力供给以及中国消费需求复苏为原油运输市场带来积极影响，IEA 预计2023 年世界石油需求量将增加190 万桶/日；2）固定资产投资复苏背景下，中国钢材消费需求逐步恢复，有望带动铁矿石海上运输贸易；3）强劲的汽车海运需求推动运价持续上涨，2023 年1月6500 ceu 汽车船运价同比增长185.7%。公司通过对船舶升级改造加速布局汽车滚装船远洋运输业务，未来发展值得期待。

油运：世界原油运输格局重构，中国消费需求带来积极影响。俄乌冲突带来运输效率的损失，我国原油消费需求恢复将进一步推动海上原油进口。IEA 最新石油市场月度报告预计2023 年世界石油需求量为10170 万桶/日，其中新增需求的一半来自于中国石油消费需求。运力供给确定性放缓将进一步推动运价中枢上移，目前VLCC 在手订单占比为2.9%，预测23 年运力增速为4.4%。

干散货运：固定资产投资复苏有望带动铁矿石海上贸易。我国是世界上铁矿石主要进口国家，进口占比常年超过70%。支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，以及疫情防控政策放开，或改善我国疲软的钢铁消费需求，利好铁矿石进口。

汽车滚装船运：新能源汽车出口量大幅上涨，“国车国运”需求迫切。据中汽协数据显示，22 年11 月我国新能源汽车出口9.5 万辆，同比增长1.5倍，占汽车总出口的28.9%，累计出口59.3 万辆占比达21.3%。国际滚装市场“一舱难求”“国车国运”需求迫切。

集运：合理布局船队，展现经营韧性。公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，日韩及台湾航线均为具有一定壁垒的利基市场。公司合理布局船队、稳步进军东南亚等受益于RCEP 的增量市场，集装箱船队优秀的经营能力持续体现。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润将保持28.6%的复合增长率。考虑到油轮、散货船运力放缓，需求释放或推动市场景气上行，同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输，将享受更高收益，采用分部估值法对公司估值为818.4 亿元，对应目标价为10.07 元，维持“买入”评级。

相关附件