芒果超媒：内容储备丰富，关注2Q22精品内容陆续上线

2022年4月24日，公司发布21年全年业绩公告及22年一季度公告，21年营收153.6亿元，同比+9.6%，归母净利21.1亿元，同比+6.7%；22Q1营收31.2亿元，同比-22.1%，归母净利5.1亿元，同比-34.4%。

经营分析监管及疫情致使短期业绩承压，运营商业务高毛利率带动综合毛利率提升。

21年业绩承压主要系4Q21内容监管导致部分节目排期延后；1Q22业绩承压主要系疫情反复影响内容生产，1Q21基数较大。1）广告：21年营收54.5亿/yoy+31.8%，主要系优质自制内容吸引招商提升软广；2）会员：21年营收36.9亿/yoy+13.3%，年末有效会员5040万/yoy+39.5%，ARPU值有所下滑，主要系会员促销活动所致。目前长视频处于提价周期，芒果TV会员价格自22年1月2日上调，提升20-30%，关注ARPU值提升拉动收入增长。

3）运营商：21年营收21.2亿/yoy+27.2%，毛利率提升12.1pct至80.2%，推动综合毛利率提升1.4pct至34.6%。

优质内容制作能力优秀，预计2Q22节目开始陆续上线推动业绩修复。22年片单内容丰富，综艺部数超过20部，《声生不息》已于Q2上线，后续《乘风破浪3》《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等综N代及其他综艺将陆续上线；影视剧60部左右，包括《少年派2》、《凭栏一片风云起》等重点内容。

布局内容电商+实景娱乐新赛道，培育新增长极。1）内容电商：21年营收21.6亿元，同比+2.5%。小芒APP定位新潮国货，全年DAU峰值126万，用户画像与芒果TV一致，后续芒果TV、芒果系艺人有望为其引流推动小芒快速起量。2）实景娱乐：M-CITY融合线上线下，背靠《明星大侦探》等IP，挖掘实景娱乐，优化组织架构后主要由芒果互娱负责，未来有望创收。

投资建议考虑公司优质内容自制能力较强，2Q22开始精品内容将陆续上线，我们预计2022-24年归母净利润25.88、30.80、35.70亿元（新引入），EPS为1.38/1.64/1.90元，对应PE为20.5/17.2/14.8X，维持“买入”评级。

风险提示内容监管风险；疫情反复影响线下业务和内容制作推进风险；长视频市场竞争加剧风险；内容电商业务进展不及预期风险