德昌股份公司信息更新报告：Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期

Q4净利率环比改善趋势已现， EPS 无刷电机放量可期，维持“买入”评级2021年公司营收 28.4亿元（+37.6%），归母净利润 3.0亿元（-1.1%）。其中 Q4营收 6.2亿元（-7.3%），归母净利润 0.8亿元（-27.0%）。 2021年公司主系受原材料及汇率影响， 我们认为原材料价格已趋于回落， 随着吸尘器主业拓品类+拓客户稳健增长、 小家电持续拓展新品类及高毛利率汽车电机量产拉动，公司有望保持收入较快增长和净利率持续提升。 我们维持 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 4.09/6.02/7.25亿元，对应 EPS 分别为 2.15/3.17/3.82元，当前股价对应 PE 为 13.6/9.3/7.7倍，维持“买入”评级。

洗地机拉动吸尘器代工主业稳健增长，多元化小家电和汽车电机放量可期

（1） 环境家居电器： 2021年洗地机业务收入 12.2亿(+40.3%)， 吸尘器干机业务收入 9.5亿元（+29.8%）， 园林工具新业务拓展顺利、预计将在 2022年迎来量产。

（2）头发护理家电业务收入 4.4亿元（+25.2%）， 成功拓展出加湿器等新品类贡献收入增长。

（3） EPS 无刷电机业务收入 0.04亿元， 2021年与 EPS 系统 Tier1龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等合作进行了多款电机的研发试样， 同时与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业深入对接， 实现了 13个型号项目定点， 后续预计可实现累计 2300万台的销量，按单台 300元均价测算，销额预计可达 6.9亿； 目前仍有 30余个型号项目推进， 汽车电机业务放量可期。

毛利率受原材料和汇率影响有所承压， 2021Q4净利率改善趋势逐步显现2021年毛利率 19.3%(-7.7pcts)，主系受原材料及汇率波动影响， 2021Q4毛利率23.8%，环比提升 7.5pcts， 原材料价格趋于回落， 叠加汽车电机、洗地机等高毛利率业务拉动下， 毛利率改善趋势将延续。 2021年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.6/-0.1/-2.7pct， 期间费用率整体下降 2.2个 pcts， 主系财务费用中汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合拉动。 2021年净利率 10.6%(-4.1pcts)， 2021Q4公司净利率 13.2%，环比提升 5.1pcts，改善趋势预计将持续。

风险提示： 关税政策变动；原材料价格波动； EPS 电机业务开拓不及预期。