卫宁健康2021年度报告点评：互联网医疗高增，看好“1+X”战略升级

事件：公司2021 年度营收27.50 亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78 亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比下降43.20%。2022 年一季度营收4.46 亿元，同比增长29.25%；归母净利润0.32 亿元，同比增长121.73%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长3,842.44%。

传统业务结构优化，创新业务快速发展：1）医疗卫生信息化，2021 年营收23.11 亿元，同比增长9.33%，营收占比84.04%，较上年同期减少9.23 个百分点。其中，核心产品软件销售及技术服务收入18.67 亿元，同比增长12.55%，硬件收入4.44 亿元，同比下降2.40%，业务结构进一步优化。2）互联网医疗健康， 2021 年营收4.39 亿元，同比增长191.61%，营收占比15.95%，较上年同期增加9.31 个百分点。“云医”纳里健康/“云药”沄钥科技/“云险”卫宁科技营收分别为1.47/3.43/1.14 亿元，同比增长45.69%/55.06%/352.04%。2021 年总体毛利率46.35%，较上年减少7.73 个百分点，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致，扣除该业务后的毛利率为51.43%，扣除后的毛利率较上年减少2.65 个百分点。因计提坏账准备、实施股权激励计划及发行可转换公司债券等原因，公司净利润有所下滑。2021 年期末公司应收账款计提坏账准备3.44 亿元，同比增长76.54%，主要受应收账款余额加大及回款影响。

“双轮驱动”升级为“1+X”战略，看好公司持续转型医疗健康服务领域：基于统一中台的WiNEX 系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP 在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X 个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态。2021 年，公司持续开发WiNEX 产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品，研发投入共5.49 亿元，营收占比19.96%。WiNEX 系列产品持续迭新，落地交付不断推进，截止2021 年末，WiNEX 产品已在全国220 余家医院落地，覆盖25 个省份。

盈利预测、估值与评级：考虑疫情因素对项目进程影响及公司创新业务仍处于建设阶段，下调公司22-23 年营收预测至32.72/40.22 亿元，较上次预测-12.96%/-16.05%，新增24 年营收预测49.16 亿元；考虑公司对创新业务的持续投入，下调22-23 年归母净利润预测至4.41/5.52 亿元，较上次预测-49.13%/-50.85%，新增24 年预测7.14 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.21/0.26/0.33 元，对应PE 为38x/30x/23x，看好医疗信息化、数字化高景气度及公司创新业务的发展，维持“增持”评级。

风险提示：医疗IT 投入缩减，创新业务进展低于预期。