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蔚蓝锂芯:聚焦电动工具用锂电池行业,国产替代下全球份额不断提升

来源:海通国际 2022-04-24 00:00:00
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本篇报告侧重于从电动工具用锂电池业务看待蔚蓝锂芯成长性:公司产能持续扩张,国产替代下全球份额不断提升。锂电池业务领跑公司业务快速增长。自2020年度开始,锂电池业务成为公司最大的利润来源及盈利增长点。2021年公司实现营业收入66.8亿元,同比+57.2%;归母净利6.7亿元,同比+141.0%;扣非归母净利5.83亿元,同比+215.1%。2021年,公司三块业务均出现增长,其中锂电池业务营收同比+84.8%,LED业务营收同比+49.3%,金属物流业务营收同比+40.8%。电动工具无绳化+国产化替代:公司锂电池增速>LG/三星电动工具锂电池增速>电动工具增速。

1)无绳化趋势:电动工具行业每年的复合增速5%-10%,得益于较高的便捷性与锂电池技术发展的突飞猛进,电动工具无绳化渗透率与锂电池出货量快速提升,2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh,同比增长19%;预计2026年增至60GWh,相比2021年仍有2.7倍的增长空间,年复合增速达22%。2)国产替代:随着日韩电池企业将战略重心转移到动力电池赛道,国产锂电池生产企业加速进入电动工具国际一线品牌供应链,公司的锂离子电池水平已达国际领先水平,而价格较日韩电芯低10%左右,凭借高性价比在一线品牌客户中站稳脚跟,并建立长期合作关系。2021年公司市占率全球第二,2022年一季度市占率15%,预计全年实现20%,市占率不断提升。锂电池产能扩张,一线客户保障产能消化,产品不断更新迭代:1)公司21年底产能7亿颗,22年底将达到13亿颗,另有年产20亿AH锂离子电池募投项目在有序进行中,预计21-23年有效产能分别为4/8/13亿颗。2021年,公司与博世的订单约定2022年为其提供8700万颗18650电池;2022年3月,公布与史丹利百得的订单,约定22-24年为其供货1.2/2.4/2.8亿颗。2)高倍率电池持续放量:公司凭借领先的技术水平持续推进对日韩电芯的替代。2022年,2.5AH电池预计出货1亿颗,21700电池将在2500万颗,2023年高倍率产品放量加快,21700电池将实现1.5亿颗放量。21700单价在20元以上,相对于2.5Ah18650产品,单颗盈利能力更强。

不断改善价格传导机制,保障盈利性不受原材料价格上涨影响:1)占比30%的国内客户定价方式基本为每月一次,6家国外客户中有4家的锁价期为3个月,2家的锁价期为6个月,调价周期较短。2)电动工具用锂电池具有消费属性,且公司下游一线客户的品牌影响力较大,产品溢价高,成本向下游传导的空间大。我们预计公司目前每颗利润在1.2元,相当于0.17元/Wh,处于同行业较高水平。便携式储能打造第二成长曲线:预计21年全球市场规模达到111.3亿元,到26年将会超800亿元,中国市场总产值超700亿元。目前行业集中度较低、小容量产品居多,且大都使用三元电池。

公司深耕三元圆柱领域多年,有非常成熟的技术储备和完善的生产产线,同时也具备积累多年的销售渠道和高容量电池技术,预计在便携式储能行业会获得很好的成长性。盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年实现营收103.4/139.7/169.2亿元,同比增长55%/35%/21%,实现净利10.21/15.34/18.88亿元,同比增长52%/50%/23%。参考可比公司估值,我们给予公司2022年40倍PE,对应目标价39.6元,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示:原材料价格持续上涨;产能扩张不及预期;行业竞争加剧。





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