常熟银行：微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健

事项：常熟银行发布2022 年一季报，一季度实现营业收入21.28 亿元，同比增长19.3%，归母净利润6.59 亿元，同比增长23.4%，年化ROE13.05%，同比提升1.36 个百分点。期末总资产2687 亿元，较年初增长9.0%。

平安观点： 业绩增速亮眼，量价齐升推动营收快速增长。常熟银行一季度归母净利润同比增长23.4%（vs+12.3%，2021），公司营收表现同样强劲，同比增长19.3%（vs+16.3%，2021），拆分来看，利息收入是拉动营业收入增长核心驱动力。一季度常熟净利息收入同比增长24.0%，为2017 年以来净利息收入最高水平，我们判断主要来源于净息差的回升及规模的快增。一季度中收受到理财净值化转型后收入确认影响单季度仅增54 万元，大幅低于去年同期的0.82 亿元，预计后续季度将逐步恢复。在经济环境面临三重压力的环境下，公司仍保持较快的营收增速，体现公司差异化经营优势。

息差企稳回升，微贷投放提速。常熟一季度净息差3.09%（vs3.06%，2021A），自2021H 以来持续上升，公司坚持服务“三农两小”企业的战略优势逐步体现。公司一季度贷款总额同比增长较年初增长6.3%，总资产较年初增长9.0%。从贷款投放方向来看，微贷明显发力，1000 万元以下小微贷款占比达到75.4%，占新增贷款的56.0%，为公司利息收入提供支撑。我们认为随着未来公司普惠金融试验区的增多，小额贷款的增速或将迎来新一轮的爆发增长。

存款增长良好，主要源自定期拉动。一季度末，公司存款规模较年初增长11.8%，超过贷款增速（YoY+6.3%）。其中，定期存款较年初增长12.3%，活期存款较年初下降0.04%。我们认为活期增长的乏力一定程度受1 季度疲弱的经济环境影响，考虑到后续季度所面临外部环境的不确定性依然较大，如何保证活存的稳定成为了公司面临的重要课题。 资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司一季度末不良率0.81%，连续三个季度持平，维持行业较优水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率0.94%，较年初上升5bp，潜在压力相对较小。在公司不良率保持稳定的情况下，继续加大了拨备计提力度，拨备覆盖率533%，较年初上升0.91%，绝对水平行业领先位置，安全边际充足，抗风险能力突出。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20 年以来公司息差表现受小微业务影响较大，从一季度报来看，息差已经开始保持稳中有增态势，随着未来疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS 分别为0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB 分别为1.1x/1.0 x/0.9x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。