京东集团-SW:2022Q1业绩前瞻：疫情短期扰动业绩，长期看好自营供应链的韧性

主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2022Q1实现总营收2,349亿元（YoY+16%，QoQ-15%），Non-GAAP归母净利润24亿元（YoY-39%，QoQ-32%），Non-GAAP归母净利率下降0.9pct至1%；其中商品收入预计2,016亿元（YoY+15%），服务收入预计332亿元（YoY+19%）。其中Non-GAAP归母净利润下降原因主要归结为三方面：1）京东成为央视总台2022年春晚独家互动合作伙伴，春节期间发放总价值达15亿元的红包和实物；2）新业务人员优化带来的一次性补偿费用；3）部分区域疫情反复导致的单量下滑、运输时效下降，致使履约费用率一定程度上升。

用户情况前瞻：我们预计京东集团截至2022Q1年度活跃用户数达到5.9亿，较上一季度增长1500万，主要由于1）春节期间得益于春晚独家赞助，新用户数增长较快；2）受益于京喜拼拼等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。

京东零售：我们预计2022Q1京东零售营收同比增长15%至2,141亿元，经营利润率提升至3.5%。营收同比增速放缓主要受3月上海、深圳疫情影响，消费力和履约效率受到进一步制约，同时宏观消费疲软（中国实物商品网上零售额2022年1-3月同比增速仅录得8.8%）也一定程度拖累平台总GMV；经营利润率环比提升主要得益于3P业务的快速发展以及全渠道业务UE的持续改善。

京东物流：据国家邮政局数据测算显示，2022年3月快递业务量预计同比下降2.5%，快递业务收入预计同比下降4.4%，因此我们预计2022Q1快递业务量同比增速下降至11%。京东物流虽已加入上海保供队伍中，疫情因素依然严重阻碍物流履约效率的提升，预计对2022Q1/2022Q2业绩产生负向影响，但长期我们仍然看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。

新业务:我们预计2022Q1京东新业务营收同比增长42%至73亿元，主要包含京东产发、京喜、海外业务以及技术创新。2022年京喜会继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养。

京东最高管理层变动落地，实现平稳过渡。2022年4月7日京东集团发公告宣布刘强东将不再兼任京东集团CEO一职，总裁徐雷升任，刘强东仍将继续担任京东董事局主席一职，徐雷后续将负责京东集团各日常运营，继续向刘强东汇报，而刘强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军人才培养和乡村振兴事业中。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为11,228/13,359/15,490亿元，归母净利分别为104/216/282亿元，对应摊薄EPS为3.25/6.63/8.43元，对应P/E为53.1/26.1/20.5；根据SOTP估值法，我们给予2022年京东集团合计目标市值8,222亿元，对应目标价264人民币/319港币，给予“买入”评级。

风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。