万泰生物：HPV疫苗快速放量，业绩超预期

万泰生物披露一季报，实现营业收入31.7 亿元，同比增长285%，归母净利润13.3 亿元，同比增长360%，扣非净利润13.1 亿元，同比增长368%，经营活动现金流量净额4.5 亿元，同比增长484%。

点评： HPV疫苗、试剂及活性原料快速放量，业绩超预期公司收入增长主要来自HPV 疫苗及检测试剂和活性原料。其中HPV 疫苗Q1 批签发为86 批次，同比增长325%，预计收入为22 亿元，净利润预计贡献10 亿元左右。目前公司的疫苗渠道有效覆盖了全国2500 余家区县疾控中心，下辖接种点18000 余家，未来随着HPV 疫苗接种意识提升及政策支持，有望保持快速增长。

在体外诊断板块，作为核酸检测的补充，公司的新冠抗原试剂盒已获得多个国家的认证并于3 月14 日取得CFDA 颁发的注册证，预计4 月底日产能将达到300 万份，随着全球对新冠抗原试剂盒的需求急剧增加， 有望为公司带来新增量。

WHO的1/2针法建议预计不会影响中短期免疫接种程序全球青少年的HPV疫苗接种率不到15%，中低收入国家长期处于供不应求的状态，且HPV疫苗对预防宫颈癌的有效性比较明确。WHO 提出用1/2针代替目前2/3针接种程序，我们预计主要为提升中低收入国家的覆盖率。但WHO相关文献的临床终点为观察持续性感染，并非正式临床研究的癌前病变发生率，因此我们预计如果改变临床终点，至少需要5年以上的临床验证，中短期不会对免疫接种程序产生影响。

盈利预测及投资评级考虑到HPV疫苗的持续放量以及抗原试剂及活性原料的需求增加带来新的增量，以及规模扩大带来的毛利率提升及费用率的下降，我们预计22-24年营收分别为103/140/158亿元（原值为91/123/156亿元）净利润为39/55/66亿元（原值为32/46/62亿元），同比增长96%/40%/21%,EPS分别为6.5/9.0/10.9元/股，对应当前股价PE为42/30/25倍，后续研发管线丰富，有望打开长期的成长空间，买入评级。

风险提示疫情影响风险，HPV疫苗接种不及预期，研发进展不及预期，政策及监管风险