招商银行：高净值客户持续增长，净息差环比改善

整体：报告期内归母净利润同比增长12.52%2022Q1，招行实现营收/归母净利润分别为919.90 亿/360.22 亿，同比分别增长8.54%/12.52%。营收中，净利息收入/非利息收入分别为544.64 亿/375.26 亿，同比分别增长9.97%/6.53%。年化ROA 和ROE 为1.54%和19.24%，同比增加0.04 和减少0.30 个百分点。

营运：高净值客户增速高于整体零售客户报告期末，招行零售客户数/金葵花及以上/私行客户，分别达1.76亿户/389.45 万户/12.5 万户，较上年末分别增长1.73%/6.06%/2.56%；对应资产113393 亿/92563 亿/35008 亿， 较上年末分别增长5.39%/4.75%/3.15%。其中，私行户均资产2796.57 万元，较上年末增加16.14 万。

招银理财、招商基金、招银国际和招商信诺资管余额4.41 万亿，较上年末增长2.32%。

资负匹配：净息差环比改善2022Q1，净利差和净息差分别为2.39%（yoy-5bps,qoq+2bps）和2.51%（yoy-1bp,qoq+3bps），一方面是因为贷款收益率和投资收益率下行，另一方面是存款成本率上升。

公司/ 票据/ 零售贷款余额分别为19583.15 亿/4872.15 亿/29770.07 亿，较上年末分别增长4.05%/13.54%/1.22%。其中，小微贷款/房贷/信用卡/消费贷余额分别为5907.21 亿/13742.05 亿/8237.68亿/1710.4 亿，较上年末分别增长5.38%/0.71%/-1.96%/9.65%。

中间收入：财富管理收入同比下降，资产管理收入保持高增速报告期内，手续费及佣金净收入286.95 亿元，同比增长5.49%，其中财富管理手续费/资管手续费/托管收入手续费分别为104.29 亿元/32.49 亿元/16.33 亿元，同比增速分别为-11.11%/47.55%/11.32%。银行卡/结算手续费收入分别为55.93 亿元/44.63 亿元。

财富管理手续费中，代理基金/保险/信托/理财分别为17.27 亿元/54.71 亿元/12.28 亿元/17.65 亿元， 同比增速分别为-58.5%/61.6%/-48.5%/29.7%。

资产质量：整体不良率有所上升报告期末，整体不良率0.94%，环比上升0.03 个百分点。其中，公司贷款和零售贷款不良率分别为1.33%和0.82%，环比分别上升0.02 个百分点和持平。公司不良生成率1.16%，环比上升0.21 个百分点。拨备覆盖率462.68%，环比下降21.19 个百分点。

对公房地产不良率2.57%，较上年末上升1.18 个百分点，房地产贷款余额占比6.74%，较上年末下降0.04 个百分点。

投资建议招商银行高净值客户高速增长，净息差环比改善，资产质量优异。

预计2022-2024 年归母净利润分别为1381.35/1604.43/1862.10 亿元，同比增长15.19%/16.15%/16.06%，对应EPS 分别为5.41/6.30/7.32 元。

维持“买入”评级。

风险提示宏观经济超预期收缩。