杉杉股份：业绩符合预期，一体化布局驱动增长

4月20日，公司发布2021年年度报告：2021年公司营收及净利润实现大幅增长，营业收入实现206.99亿元，同比增长151.94%；归母净利润达到33.40亿元，同比增长2320%；扣非归母净利润达到18.85亿元，同比扭亏为盈；每股收益2.04元，同比增长2003.09%。业绩符合市场预期，未来有望保持高速增长。

投资要点:负极业务满产满销，盈利能力有望提升：2021年下游需求旺盛，公司负极产品供不应求，产销量分别达到10.2万吨/10.1万吨，同比增长分别为65.74%/71.27%。营收方面，负极材料业务实现主营业务收入41.4亿元，同比增长64.42%；净利润6.01亿元，同比增长182.87%，单吨净利润0.6万元，我们预计随着公司提高石墨化自供比例、上下游供应链一体化布局，单吨净利润有望继续提升。

负极石墨一体化产能加速扩张，持续降本增效：公司2021年负极材料成品产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，目前包头二期6万吨负极产能已试生产，预计2022年Q3达产，二期配套石墨化产能5.2万吨预计2022年Q3达产；四川眉山一期石墨负极一体化产能10万吨计划2022年底前试投产，目前已开工建设。预计2022年底负极成品产能将实现18万吨以上，出货量有望达到16万吨；2023年底负极产能将突破28万吨，出货量有望达到25吨以上。石墨化方面，2022/2023年石墨化产能将分别达到9.4万吨/19.4万吨，自供比例未来有望突破80%。此外，公司持续改进工艺，增加装炉量降低成本；增加高效辅料冷却筛分系统加快降温，缩短生产周期，提升产能，促进负极业务降本增效。

偏光片业务稳步增长，产能及技术优势显著：2021年2-12月，公司偏光片销量1.1亿平方米，实现主营业务收入99.4亿元，净利润11.97亿元。公司目前年产能1.3亿平，原韩国梧州2条产线搬迁至广州，目前成功试产。未来随着广州新增2条产线达产、张家港及绵阳共4条产线投产，公司产能在2024年有望达到2.5亿平。公司技术优势显著，在大尺寸偏光片领域位列世界第一。公司偏光片业务的生产份额约24%，预计未来国内面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。

盈利预测与投资建议：预计公司22-24年实现营业收入228.72/289.78/338.96亿元，归母净利润33.60/45.87/52.51亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。