京沪高铁：疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性

核心资产优质，盈利能力领先。京沪高铁是我国核心高铁干线，是连接北京和上海交通枢纽的黄金通道，沿线城市经济发达、人口密集，客运强度远高于全国平均水平。公司收入分为路网服务收入及旅客运输收入，其中2021年路网服务收入占比64.4%，旅客运输收入占比34.0%。疫情前的2019年公司营收为329亿元，归母净利润为119亿元，毛利率51%，净利率36%，均领先于可比公司。受国内疫情影响，2022年业绩预告归母净利润为-7.3亿元~-3.8亿元。

高铁客流将稳步增长，竞争格局趋于稳定。短期看，疫情防控政策放开客运量将迅速回升；中长期看，沿线经济增长将继续支撑高铁客运量增长，且随着新线陆续投产，铁路资产公司的跨线收入有望提升。高铁在100-1000公里的中长途客运市场优势明显，2020年高铁客运量已占铁路客运量的71%。考虑运行时长、站点差异，预计京沪高铁二线对京沪高铁分流作用有限。

疫后修复或迎量价齐升，成本稳定尽显盈利弹性。（1）居民疫后出行意愿提升，短期客运量迎来修复，春运铁路单日客流高峰恢复至2019年98%；中长期京沪高铁亦可通过减少追踪间隔、改变车型结构提升客运量或跨线车次。（2）京沪高铁实行浮动票价机制，在2次调价后二等座最高票价较2019年固定票价高19.7%，均价高6%。

未来商务出行刚性需求与京沪航线机票涨价为进一步提价提供支撑。（3）成本相对稳定，2016-2019年公司营业成本CAGR仅2%，多项成本项为固定成本，收入增长后盈利弹性较强。（4）子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善，预计其2022-2024年净利润分别为-21亿元、-7.9亿元、0.3亿元。

盈利预测、估值和评级预计2022-2024年归母净利润分别为-5.6亿元、77.3亿元、124.7亿元。随着疫情管控放松，客运量将恢复增长，中长期公司有望实现量价齐升。采用DCF估值，给予2023年目标价6.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

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