振华新材：业绩大超预期，回收业务表现亮眼

事件:振华新材披露2022年第一季度报告，报告期公司实现营收25.8亿元，同比增长161.4%，环比增长30.8%；归母净利润3.4亿元，同比增长345.4%，环比增长125.2%；扣非净利润3.4亿元，同比增长352.3%，环比增长126.6%。

投资要点：出货量环比提升叠加优异成本控制能力，公司三元正极业绩大超预期。公司销量环比持续提升，主要系受益于下游新能源汽车动力电池市场需求高速增长。公司2022年Q1单吨净利持续提升，主要系价格上涨的同时，公司有效控制成本。价格端，上游原材料市场价格大幅上涨带动公司产品售价提高；成本端，规模效应带来降本增效，公司加强原材料采购布局，提前备货有效控制成本。

红星电子回收业务表现亮眼，未来对利润的贡献将持续增强。公司通过参股公司红星电子，布局废旧锂离子电池及材料回收产业，加强对锂盐、三元前驱体等原材料成本的控制能力。截止2021年末，公司持有红星电子34%股权。依据财报所披露的对联营企业和合营企业的投资收益估算，2022年Q1红星电子回收贡献给公司投资收益0.13亿，相较2021Q4投资收益0.08亿，环比增长52%。未来伴随回收规模环比持续增长，红星电子为公司带来的成本控制能力将显著增强。

正值钠离子电池产业化的重要时间拐点，公司有望凭借技术优势抢夺先机。当前碳酸锂价格高企带动锂电池成本上升，钠电池进入加速发展阶段。三元正极产线的设备、技术兼容性很强，公司在表面改性及单晶技术的积累有助于把握钠电池发展机会，钠离子电池正极材料产业化优势显著，目前公司钠离子电池正极材料进入中试阶段。

盈利预测和投资评级：考虑到下游新能源车需求高增&公司产能扩张，带动出货量增长，以及原材料端红星电子自供材料规模扩大，预计成本将不断优化，我们上修公司盈利，预计2022年-2024年公司营业收入为133.03/199.28/277.35亿元，归母净利润为9.61/14.32/16.95，当前股价对应PE为21.98x/14.75x/12.47x，予以“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期风险，原材料价格上涨风险，产能扩张不及预期风险，技术迭代不及预期风险，依赖单一客户风险。