华熙生物：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期

公司2022年一季度营收、归母净利润均实现较快增长公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收12.55亿元（（+61.6%）、归母净利润2.00亿元（（+31.1%），增长亮眼。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”布局优势突出，四轮驱动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为10.28/13.44/17.28亿元，对应EPS为2.14/2.79/3.59元，当前股价对应PE为54.4/41.6/32.4倍，维持“买入”评级。

功能性护肤品带动公司营收高增长，加大研发投入巩固核心竞争力分业务看，一季度公司功能性护肤品销售收入大幅增长带动营收较快增长，我们预计主要受益于公司抖音渠道布局贡献。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为77.1%（同比-1.6pct）），环比2021Q4下滑1.4pct。费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为同比+3.9pct），其中销售费用率为同比+1.6pct公司加大营销投入、强化品牌建设管理费用率为同比+0.8pct研发费用率为同比+1.5pct研发投入及研发团队薪酬、股权激励费用增加推动研发费用大幅增加。

四轮驱动打开成长空间，收购益而康股权，竞争力持续提升（1）原料业务公司“水解透明质酸锌”产品已通过化妆品原料备案，未来有望贡献增量；此外天津工厂投产后产能也将进一步释放。2）医疗终端业务公司医美战略升级延续，持续深化“面部年轻化”产品体系构建，打造“微交联”产品差异化优势。3）功能性护肤品构筑多品牌矩阵覆盖优质细分赛道：润百颜推出HACE抗老次抛精华，米蓓尔推出全新“乳液面膜”系列，公司品牌力持续提升，有望延续高增长。4）功能性食品聚焦美容、关节健康和改善睡眠的功能性食品领域布局，四轮驱动成长可期。此外，公司成功收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，未来胶原蛋白将成为公司又一核心物质在丰富现有产品管线同时，业务协同发展也有望进一步增强公司核心竞争力。

风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。