西部超导：各板块快速增长，带动公司业绩亮眼

事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入20.84亿元（+65.95%）；归母净利润5.52亿元（+76.27%）；扣非归母净利润5.12亿元（+79.66%）。

2022H1营业收入与归母净利润高速增长，期间费率显著下降。截至2022H1，公司共实现营业收入20.84亿元，同比增长65.95%；共实现归母净利润5.52亿元，同比增长76.27%，公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品持续呈现良好增长态势，当期销售收入较去年同期进一步增长，另外公司规模效应显现，整体提升公司盈利能力。分产品看，高端钛合金材料实现收入16.60亿，较同期增长60.41%；超导产品实现收入2.50亿，较同期增长137.30%；高性能高温合金材料实现收入0.73亿元，较同期增长42.19%。利润率方面，截至2022H1，公司毛利率为41.84%，同比下降0.64pp，净利率为26.77%，同比上升1.88pp；单季度看，2022Q2毛利率为42.64%，环比上升1.88pp，净利率为28.86%，环比上升4.90pp。期间费率方面，截至2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/4.01%/5.57%/0.55%，分别同比变化-0.28pp/-1.95pp/-1.53pp/-0.39pp。

产品结构稳定，高端钛合金、超导产品、高温合金均发展迅速。公司作为国内钛合金行业龙头企业，始终深耕主营业务，高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料均保持高速增长。公司高端钛合金材料2021H1/2021/2022H1收入占比分别为82.40%/83.98%/79.65%，2022H1营业收入同比增速60.41%；超导材料2021H1/2021/2022H1收入占比分别为8.36%/8.16%/11.98%，2022H1营业收入同比增速137.30%；高性能高温合金材料2021H1/2021/2022H1收入占比分别为4.11%/3.47%/3.52%，2022H1营业收入同比增速42.19%。公司主营业务结构保持稳定，各产品均呈现高速增长态势，为公司创造更大的盈利空间。

公司积极备产备货，在建工程有望有序释放。2022H1公司预付款项为0.90亿元，较上年期末增长215.79%，主要系预付材料款增加所致；应付账款为6.46亿元，较上年期末增长34.64%，主要系预付公司采购量扩大，预付材料款增加所致。经营活动净现金流量为-0.19亿元，同比减少118.48%，主要系原料采购、人工支出及税费支出增加所致。公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”预计2023年1月投产，“高性能超导线材产业化项目”预计2023年12月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024年12月投产，目前公司募投项目中650合金棒材轧机、两台8吨电弧炉、8T电渣炉等正在安装调试，锻造车间、熔炼车间厂房正在建设，有望有序释放产能。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为11.02亿元、15.03亿元、19.28亿元，对应PE46、33、26，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险