红旗连锁：剔除投资收益净利润+18%，下沉市场增速好于成都市区

公司于近日发布2022 年中期报告，上半年实现营收48.83 亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23 亿元/+0.68%；其中Q2 实现营收24.42 亿元/+7.29%，归母净利润1.01 亿元/+3.55%。

事件点评 促销活动带动销售增长，剔除投资收益净利润+18%。营收方面，上半年公司实现营收同比+7.64%，较去年同期稳步增长，主要系成都市政消费券和公司专场消费券的促销活动，有效促进销售增长，同时公司加快旧店升级改造，调整后的门店销售取得稳步增长。净利润方面，上半年归母净利润同比+0.68%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益3,595.20 万元，同比-42.63%，主要系新网银行按照较高标准计提准备，若扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87 亿元/+17.78%。

下沉市场增速好于市区，疫情影响展店放缓。分产品看，上半年食品/烟酒/百货实现收入分别为22.25/15.97/6.80 亿元，同比分别+2.34%/+14.25%/+6.58%，烟酒类产品增速最好；分地区看，主城区/郊县分区/二级市区实现收入分别为24.66/18.31/2.04 亿元，同比分别+2.09%/+13.27%/+15.26%，下沉市场增长好于成都市区。门店拓展方面，截至上半年，公司共有门店3557家，其中新开门店34 家，老店升级改造142 家，24 小时门店147 家，大部分门店均位于大成都区域内，受疫情影响展店放缓。此外，甘肃红旗便利店已开设97 家，较21 年底净增长6 家。

毛利率小幅下降，费用管控效率较好。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为29.14%/-0.61pct，小幅下降。费用率方面，上半年公司期间费用率24.52%/-1.19pct，主要受到销售费率同比-0.99pct 的影响，同时管理/财务费率分别-0.12pct/-0.08pct。上半年公司经营活动现金流为6.16 亿元/+54.35%，主要系销售收入增长影响。

投资建议 公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容，同时加快旧店升级改造，调整后整体经营情况稳步提升。依托完整的供应链及配送体系，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。我们看好公司密集式门店布局，品牌和供应商优势，以及先进的信息化管理系统优势，预计2021-2023 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，对应公司8 月11 日收盘价4.75 元，2021-2023 年PE 分别为12.5X/11.6X/10.7X，维持评级“买入-A”。

风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；市场竞争激烈、线上分流；运营成本持续增长的风险。