申洲国际：22H1供需两端持续扩张，下半年盈利能力有望逐步改善

? 公司披露2022 年中期业绩，2022H1，公司实现收入135.93 亿元/+19.6%，归母净利

23.67 亿元/+6.3%，基本每股收益1.57 元/股，拟派中期股息每股1.06 港元。

事件点评

? 22H1 公司供需两端继续扩张，汇兑收益推升业绩规模。营收端，2022H1，公司实现

收入135.93 亿元，同比增长19.6%，量价拆分看，人民币计产品单价增长6.6%，销售数

量同比增长13.0%。公司上半年收入增长判断主要为：1）公司产能稳步扩张及客户订单

持续增长，截至22H1 末，员工达到10.51 万人，同比去年同期增加1.07 万人，其中柬

埔寨成衣新工厂员工人数已达1.4 万人；2）原材料及能源成本上涨，使得公司美元计产

品单价提升6%，叠加美元升值影响，公司人民币计产品单价同比上升6.6%。净利端，

2022H1，公司实现归母净利润23.67 亿元，同比增长6.3%，业绩增长主要由政府补助（同

比增长4.7%至1.63 亿元）和汇兑收益（同比增长1126%至6.17 亿元）拉动，剔除政府

补助和汇兑收益，公司归母净利润同比下滑25.5%，主要为：1）毛利率受宁波停产和原

材料价格上涨影响而产生下滑；2）宁波停产期间防疫支出增加；3）汇兑收益带来税收

增加约1 亿元。

? 22H1 运动服饰订单需求旺盛，收入占比提升至79%。分产品看，2022H1，运动服饰、

休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入106.87、20.88、6.10、2.07 亿元，同

比增长32.4%、-5.4%、-22.0%、-33.1%，收入占比分别为78.6%、15.4%、4.5%、1.5%。

运动服饰增长主要因为来自欧洲和美国市场运动服饰订单需求强劲，休闲服饰下滑主要

系中国和日本市场休闲服饰需求疲软，内衣服饰下滑主要为日本市场需求减少。上半年，

公司其它产品中基本为口罩产品，收入下滑33%，收入占比下滑1.2pct 至1.5%。

? 欧美市场销售增速均超过50%，国内市场积极开发本土品牌客户。分市场看，2022H1，

中国大陆、欧盟、日本、美国分别实现收入32.21、33.27、16.33、27.21 亿元，同比增

长-2.5%、55.3%、-18.9%、54.6%，上半年欧美市场均实现50%以上的增长，其中欧盟成

为公司第一大市场，收入占比24.5%，美国收入占比20.0%。日本市场由于内衣和休闲服

饰产品需求下滑，营收规模收缩，收入占比下滑5.7pct 至12.0%。中国大陆市场由于国

际品牌在国内销售走弱小幅下滑，但公司积极合作安踏、李宁、特步等本土运动品牌抵

消了部分中国大陆市场销售的下滑，国内市场收入占比为23.7%。以韩国、澳大利亚为代

表的其它市场上半年实现收入26.92 亿元，同比增长25.1%，收入占比19.8%，与上年同期基本持平。

? 四大核心客户营收占比保持稳定，国内运动品牌业务高增。分客户看，2022H1，公

司四大核心客户收入占比小幅下滑1pct 至82.8%，耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马分别

实现收入44.39、24.12、25.36、18.70 亿元，同比增长31.7%、-1.2%、14.8%、24.4%，

收入占比分别为32.7%、17.7%、18.7%、13.8%。国内运动品牌客户安踏收入增长1.3 倍、

李宁增长超过90%，国内品牌收入合计占比为9.3%，同比提升3.6pct。

? 宁波疫情及生产成本上涨拖累公司22H1 毛利率，费用管控保持良好。盈利能力方

面，2022H1，公司毛利率同比下滑7.1pct 至22.6%，主要系宁波工厂于今年1 月停产0.5

个月，停产期间折旧摊销、员工工资正常支出；以及生产成本上涨，公司产品单价提升

不能完全抵消成本上升。下半年来看，伴随原材料价格高位回落，及上年同期产能利用

率低基数，毛利率同比和环比均有望实现提升。费用端，公司费用率合计下滑0.4pct 至

9.1%，其中销售、管理、财务费用率分别为0.9%、7.4%、0.8%，同比变化分别为+0.3pct、

-1.0pct、+0.3pct，叠加上半年汇兑收益实现6.17 亿元，综合影响下，22H1 公司净利率

同比下滑2.2pct 至17.4%。存货方面，截至2022H1 末，公司存货为78.78 亿元，同比增

长25.5%，存货周转天数125 天，处于历史正常区间。

投资建议

? 今年上半年，从收入端来看，公司自身产能和客户订单需求均实现继续增长，在柬

埔寨产能扩张、欧美运动类需求旺盛、积极拓展国内品牌客户情况下，销售量规模继续

扩大。业绩端压力主要来自宁波生产基地停产带来的产能利用率下滑及防疫支出增加，

以及各项成本费用的上升。展望下半年，在海外通胀环境和国内疫情反复扰动消费意愿

情况下，下游终端需求恢复不及预期或给公司订单带来不确定性，但公司盈利水平同比

与环比预计将实现提升。中长期看，我们认为公司有望凭借面料成衣纵向一体化布局、

产品研发、优质供应能力等核心优势继续提升在核心客户供应链中的采购份额，以及开

发更多优质品牌客户，提升自身经营稳定性。预计公司2022-2024 年每股收益分别为

3.00、3.89 和4.98 元，公司22、23 年PE 约25、20 倍，给予“买入-A”建议。

风险提示

? 国内外市场消费需求疲软；核心客户销量不及预期；劳动力成本上升；汇率大幅波

动；海外棉花价格上升。