中药老字号聚焦研发创新， 在研项目稳步推进。 昆药集团拥有丰富制药经验， 是国家重点高新技术企业、 中国医药工业百强企业。 公司集药物研发、生产、 销售、 商业批发和国际营销为一体， 形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、 化学药和医药流通领域的业务格局。 公司 2021年投资收益造成净利润基数较高， 2022年上半年受疫情和资产减值因素影响， 致使2022年前三季度营收增速不高， 净利润下滑； 但 2022Q3归母净利润同比增长 53.33%， 盈利能力向好。 2022年新一轮疫情反弹对国内部分城市尤其对上海影响较大， 公司克服多重困难极力保证和推进 30余个(包括在沪开展的)在研项目进度。
?华润三九收购事宜圆满落地， 赋能昆药打造精品国药。 2022年 5月， 华润三九公告拟以支付现金的方式分别向华立医药、 华立集团购买其合计持有的昆药集团 2.12亿股股份， 交易价格 29.02亿元， 目前该收购事宜已圆满落地。 昆药集团与华润三九均从事医药生产和销售业务， 双方在业务发展、 技术开发等领域具有较强的协同效应， 收购整合后有助于赋能昆药打造精品国药。
?血塞通注射制剂医保后缀解除适应症限制， 核心单品增长具备前景。 据2022版医保目录， 血塞通注射液以及注射用血塞通解除了临床适应症的使用限制， 我们认为新版目录启用后血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。 据公司 2022年半年报， 公司持续推进“院内-院外” 、 “针剂-口服”双轮驱动战略， 全力打造口服、 零售两个增长极。 围绕“络泰+” 模式，聚焦“中风防治” 这一重要慢病市场， 持续搭建以中风防治为核心的脑血管慢病管理生态圈， 将昆药血塞通打造为中风防治领域专业品牌。 在大品类、 强品牌、 拓渠道多维共振驱动下， 公司口服剂产品业务、 院外业务持续实现快速增长， 为业绩增长提供动力。
?盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为86.30/96.70/107.31亿 元 ， 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为5.33/6.48/7.93亿 元 ， EPS 分 别 为 0.70/0.85/1.05元 ， PE 分 别 为23/19/16X， 首次覆盖， 我们给与“增持”评级。
?股价催化剂： 收购后开展相关重要合作， 产品终端销售情况较好?风险因素： 政策变动风险、 产品质量风险、 研发创新风险、 滞涨风险
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