中国中免：2021全年经营指标全面上升，2022年受疫情影响波动增长

公司发布2021 年财报，期内实现营收676.75 亿元（+28.67%），归母净利润96.53 亿元（+57.23%），扣非归母净利润95.33 亿元（+59.77%），EPS4.94元。报告期内公司经营指标增长主要系首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠。

受疫情影响，3 月经营情况明显承压。3 月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场3 月客流下滑70%所致，3 月营收约36.82 亿元，同比约下滑50%，归母净利润约1.63 亿元，同比下滑约80%，净利润率4%左右，较1-2 月相比经营情况明显承压。目前海南已陆续实现社会面清零，免税店恢复营业，预计二季度起经营情况恢复正常，离岛免税业务继续爬坡修复。

分业务看，免税商品销售占比持续扩大，海南市场成为最大利润贡献端。

期内公司商品销售额447.99 亿元（+43.93%），占比较上年提升0.12pct。其中免税商品销售额266.97 亿元（+49.71%），较上年同期占比提升2.37pct；有税商品销售额181.01 亿元（+36.18%），占比较上年同期下滑2.55pct。

期内公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整体费用率8.97%（-9.93pct）。销售费用率5.71%（-11.11pct）、管理费用率3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、经营活动产生现金流净额83.28 亿元（+1.56%）。

盈利预测、估值分析和投资建议：短期疫情仍是影响公司经营主要因素。中长期，免税业务是引导消费回流重要渠道，公司2022 年重点工作继续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大。我们预计公司2022-2024 年EPS 分为别5.21\7.42\8.70 元，对应公司4 月22 日收盘价176.98 元，2022-2024 年PE 分为别34\23.9\20.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：居民消费需求不及预期风险；免税政策变化风险。