罗莱生活公司动态点评：21年净利增长22%，22Q1受疫情影响业绩承压

2021年收入同比增长17%，净利润同比增长22%。由于2021年以来经济形势向好、受疫情影响减弱，公司业绩恢复增长。公司2021年实现营业收入57.60亿元，同比+17.30%；实现归母净利润7.13亿元，同比+21.92%；扣非后净利润6.79亿元，同比+22.13%；基本每股收益为0.85元，去年同期为0.71元。分季度看，公司2021年Q4实现营业收入17.61亿元，同比+6.52%；归母净利润2.22亿元，同比-0.23%；扣非后净利润2.16亿元，同比+2.80%。公司2022Q1实现营业收入12.86亿元，同比-2.49%；归母净利润1.59亿元，同比-12.81%；扣非后净利润1.43亿元，同比-17.67%。

加盟门店净开店41家，盈利能力有所提升。分产品来看，公司产品包括标准套件、被芯、枕芯、夏令产品、家具等，其中公司三种主要产品标准套件类/被芯类/家具类分别占营业收入的32.95%/31.71%/19.33%，同比增长17.49%/17.41%/21.07%，三种主要产品占比均有所提升；毛利率分别为48.71%/48.86%/37.18%，同比分别+0.36pct/+4.37pct/+2.12pct，业务销售规模与盈利能力齐增。分渠道看，国内线上/直营/加盟/其他渠道占营业收入比重分别为27.98%/6.44%/35.23%/11.23%，国外美国渠道占比约19.13%，毛利率为48.45%/66.43%/45.31%/36.40% 、同比增长2.02pct/2.53pct/1.94pct/0.63pct。公司线下以加盟为主，2021年净增加41家门店，门店数量达2020家。线上作为第二大渠道，采取与第三方销售平台合作的形式、2021年在天猫实现9.9亿元的交易金额，并不断布局直播、社群营销、小程序等新兴渠道。

产能利用率饱满，2021年净利率达12%。2021年公司总产能为1416万件/套，同比增加206万件/套，其中国内产能占比99.85%。2021年产能利用率达108.51%，由于产能利用率保持高水平平衡原材料成本上涨压力、自动化项目改造带来生产效率提升，公司2021年毛利率为45.00%，同比+1.82pct。费用端，公司2021年期间费用率为27.99%，同比+1.56pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为19.61%/6.89%/2.17%/-0.68%，分别同比+0.52pct/0.38pct/0.10pct/0.56pct。公司2021年净利率为12.48%，同比+0.4pct。分季度来看，公司2021年Q4净利率为12.80%，同比-0.8pct。2022年Q1净利率为12.41%，同比-1.46pct。

存货增长15%，经营活动现金流下降。2021年公司存货为13.13亿元，较2020年末增长14.92%，存货保持合理水平；公司主要品类存货库龄在半年左右，由于其他饰品类存货数量多、存货库龄远超过其他产品，导致平均库龄上升至207天；2021年存货周转速度家快，存货周转天数为140天，2020年为153天，同比下降13天。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为7.28亿元，同比下降14.48%，主要系本期收入规模扩大、支付的税费增加较多所致。

投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下加盟门店数量稳步扩张，线上渠道发展空间广阔。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.95元、1.09元、1.22元，对应PE 分别为14X、12X、11X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新冠疫情反复风险，宏观经济波动风险，家纺行业复苏不及预期，家具业务拓展效果不佳，原材料价格波动风险，存货管理及跌价风险。